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分级基金2017年下半年投资策略_山穷水复or劫后重生_中信证券22页

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分级基金2017年下半年投资策略
山穷水复or劫后重生?
2017年5月22日
冲击、强势美元周期、无风险利率上行、预期低波动环境、金融从业监管,
下半年分级基金市场面临整体利空环境。未来的分级基金,到底是“山穷
水尽”,还是能“劫后重生”?我们认为,即便是继续延续“股债双熊”
的局面,同时又承受分级基金投资者资产门槛政策落地的冲击,分级基金
市场依然能够从三个视角找到投资机会

指数基金品种,截止5月初,母基金规模684.6亿元,A份额598.6亿元,
B份额356亿元,三类份额合计占到股票型指数基金资产管理规模的
42.9%。2)分级A、ETF以机构投资者为主,分级母基金、分级B和普
通指数基金以个人投资者为主。分级B主要匹配投资者的交易需求,而
ETF和分级A主要匹配投资者的配置需求。3)在细分板块上,分级基金
相比于ETF与普通指数基金优势明显,存量规模最大,是目前最主要的
细分板块投资工具,而A股市场目前还没有细分板块的衍生工具,因此,
分级B具有稀缺的工具价值

期对B份额形成利空,长线来看,可能对B份额价格形成过度冲击,投
资者结构再平衡后,可能存在相对价值交易机会。2)对于小规模分级基
金来说,“新股申购”的“持股生息”效果也最显著,即具有较高的 “打
新期权”价值。3)“打新期权”价值叠加新政冲击下的相对低估价差,通
过指数复制,利用股指期货对冲后,或可实现绝对收益。4)分级基金在
细分板块上存量规模最大,而A股市场目前还没有细分板块的衍生工具,
因此,分级B在细分板块投资方面具有稀缺的工具价值

至5月5日,分级基金常规折价套利策略累计收益11.26%,“盲合”折价
套利策略累计收益6.14%。2)下半年A、B份额承压使得分级市场整体
压抑,遇到低波动行情,会持续出现投资者退出的流动性需求,更易出现
整体折价,因此,折价套利策略仍然值得重点关注

势美元周期背景下,分级A的债性价值会显著承压,且分级A的隐含收
益率整体上已经低于7年期AA+企业债到期收益率,估值优势不再,而投
资者资产门槛政策对A的影响有限。2)截至2017年5月5日,以市值
加权的5只分级A轮动配置策略2017年以来累计收益率为5.39%。通过
轮动配置策略捕捉分级A的超额收益,仍是未来的可行方式,但由于受到
债性价值利空因素的影响,A份额轮动配置策略的表现相较于历史上的情
况会打折扣

份额的低估价差及“打新期权”价值、宏观经济政策驱动的概念及行业主
题热点三个角度关注分级市场的投资机会

期等情况,上述投资机会将会受到实质性影响

中信证券研究部
金融工程及衍生品组
赵文荣
电话:010-60836759
邮件:zhaowenrong@citics
执业证书编号:S1010512070002
王兆宇
电话:021-20262110
邮件:wangzhaoyu@citics
执业证书编号:S1010514080008
李祖苑
电话:010-60838026
邮件:lizuyuan @citics
执业证书编号:S1010514070002
联系人:张依文
电话:021-20262149
邮件:yiwenzhang@citics
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分级基金2017年下半年投资策略
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目录
投资聚焦:股债双熊与投资者再平衡考验下的投资机会 ..... 1
市场格局:分级基金是细分板块的主要投资工具 .... 2
分级B:短期新规冲击较大,中长期关注稀缺工具价值 ..... 3
新规冲击:整体利空分级B,再平衡后或有相对配置价值 .. 3
“打新期权”价值叠加新政冲击下的相对低估价差或指向绝对收益 ........... 6
稀缺工具价值:灵活运用分级工具,实现细分板块主题投资 .......... 7
分级基金套利:投资者结构再平衡中关注折价套利策略 .... 11
分级A:债性价值承压,轮动策略谨慎推荐 .......... 13
宏观环境:流动性趋紧、强势美元周期背景下A份额债性价值承压 ......... 13
轮动配置策略:若在债市利空背景下策略表现将打折扣 .... 15
下半年投资展望:三视角捕捉投资机会 ..... 17
下半年分级市场投资环境及影响因素 ......... 17
下半年投资机会展望 .......... 17
风险提示 .... 17
分级基金2017年下半年投资策略
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插图目录
图1:不同运作类型指数基金季度规模统计(单位:亿元) ........... 2
图2:指数基金及大类资产ETF持有人结构对比(2016年年报数据) ..... 3
图3:大类资产ETF、分级A、分级B日成交额分布(单位:亿元) ........ 3
图4:大类资产ETF、分级A、分级B整体换手率分布...... 3
图5:分级基金子份额持有人结构数据 ........ 4
图6:2016年年报分级基金持有人结构 ...... 4
图7:分级基金组合相对沪深300的每日偏差 ........ 7
图8:分级基金组合相对中证500的每日偏差 ........ 7
图9:行业和主题分级基金各板块风险收益特征(数据截至2017年5月5日) ... 9
图10:行业板块在不同市场阶段表现 ....... 10
图11:观察期1个月、投资期1个月的行业轮动组合净值走势 ... 10
图12:分级基金整体折溢价率变化11
图13:2016年以来溢价率0.4%及折价率0.8%的上市份额市值 ........... 12
(单位:亿元) ..... 12
图14:2016年以来考虑子份额流动性后溢价率0.4%及折价率0.8%的上市份额市值 .. 12
(单位:亿元) ..... 12
图15:2011年以来分级基金折溢价套利策略净值13
图16:经济增长、货币超发VS.上证综指. 14
图17:AAA企业债到期收益率、利润利息比(PIR)VS.中证全指 .......... 14
图18:永续A份额隐含收益率与7年期国债及7年期AA+企业债到期收益率走势 ......... 15
图19:永续分级A加权平均隐含收益率与SHIBOR利率15
图20:永续分级A加权平均隐含收益率与10年期国债利差 ........ 15
图21:不同约定收益类型分级A隐含收益率与企业债到期收益率走势 .... 16
图22:2011年以来永续型分级A轮动策略净值走势 ....... 16
分级基金2017年下半年投资策略
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表格目录
表1:指数型基金概览 ......... 2
表2:2016年12月末投资者持仓市值分布4
表3:大类板块分级基金的持有人结构与子份额规模统计(单位:亿元) . 5
表4:行业和主题分级基金的持有人结构与子份额规模统计(单位:亿元) .......... 5
表5:净资产大于5000万元小于2亿元的分级基金统计 ... 6
表6:A股市场跟踪主要宽基指数的各类交易工具规模(考察期:2017.04.28,单位:亿元)
......... 7
表7:行业指数基金布局情况 .......... 8
表8:行业指数基金规模分布统计 ... 8
表9:不同行业和主题板块间相关性系数(数据截至2017年5月5日) .. 9
表10:行业轮动高配组合量化评价11
表11:分级基金折溢价套利具体流程........ 12
表12:分级基金折溢价套利策略表现(数据截至2017年5月5日) ..... 13
表13:分级A轮动策略表现(数据截至2017年5月5日) ....... 17
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看