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燃气在能源结构中份额有望长期快速提升。近两年，煤改气的强势推进导致供需
关系超越价格关系和商业模式，成为行业主要矛盾，利好上游在供需缺口弥合过
程中的量价齐升，但或导致下游运营业务短期业绩受限。我们看好燃气行业后续
供需关系逐渐回归良性平衡，带动上游价格企稳以及下游利润18年回补。此外,
矿权市场化改革以及气价改革有望持续释放市场化红利。首推掌握上游煤层气气
源的蓝焰控股，关注下游大型城燃中国燃气，天伦燃气，新奥能源，关注拟引入
海气打通全产业链的中天能源。关注持续受益于煤改气的百川能源，迪森股份
我们在电力领域最看好水电的长期前景。水电凭借其清洁、低成本的特性，在电
力市场具备长期战略意义。稳定简单的商业模式有望带来利润的长期确定性释
放。增值税退税红利延续利好业绩预期提升。跨区域售电预期打开大水电长期想
象空间。关注大型水电长江电力，川投能源，国投电力
尽管火电份额长线面临压缩，但2018年行业有望在多个层面实现业绩的边际改
善：①2017年用电量高增速与来水偏少导致火电发电量基数偏高，可能对18年
增速形成压力。但火电在电力市场仍起基础作用，装机去产能与停缓建也利于利
用小时数企稳；②煤价同比大涨可能性较低，成本端利空或同比平抑；③煤电联
动年初或将启动，带动火电业绩触底反转；④电改进入深水区，市场电占比爬坡
速度或放缓，火电让利情况或好于预期。关注华能国际，华电国际，皖能电力
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E2018E 2019E
000968 蓝焰控股 买入 14.95 14,464 0.58 0.8225.8 18.3
00384 中国燃气 买入 22.90 113,779 1.16 1.4020.7 17.1
01600 天伦燃气 未评级 5.59 5,532 0.55 0.718.8 6.8
600900 长江电力 未评级 16.52 363,440 0.97 0.9717.1 17.0
600674 川投能源 未评级 9.91 43,625 0.83 0.8411.9 11.9
资料来源：Wind一致预期、国信证券经济研究所预测
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证券分析师：陈青青
电话： 0755-22940855
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证券分析师：武云泽
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论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
D-16F-17A-17J-17A-17O-17
上证综指公用事业
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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投资摘要
关键结论与投资建议
我们看好如下细分领域及标的：
燃气上游：看好其在供需缺口弥合过程中长期的价稳量增。首推掌握上游煤层
气气源的蓝焰控股，关注拟引入海气打通全产业链的中天能源
燃气下游：看好工程端受益于煤改气，运营端业绩则在供需缺口弥合过程中面
临利润修复。关注具备规模优势的大型城燃中国燃气、天伦燃气、新奥能源
关注持续受益于煤改气的百川能源，迪森股份
大水电：看好其在能源结构中长期强势的战略地位，电改有望提升大水电想象
空间。关注大型水电长江电力，川投能源，国投电力
火电：煤电联动可能带来明年火电业绩持续触底反转。关注反转弹性较高的华
能国际，华电国际，皖能电力
核心假设或逻辑
公用事业正伴随中国的能源结构转型而经历长期变化，其中各细分领域的长期
估值水平将因其在能源战略中的远景地位而受到重估，转型的实际进度波动则
可能带来业绩增速与估值中枢之间的背离
与市场预期不同之处
我们同意市场在公用事业投资时应当关注能源品种的远景，但认为市场对能源
结构转型过程中的实际进度的理解可能存在预期差。气改、电改步入深水区，
改革的步调在部分领域很可能开始放缓，导致细分领域的利好或利空释放低于
市场预期。对于天然气而言，供需缺口的存在也可能导致后
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