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创新药表现强劲，看好新进医保产品放量。2017年前
三季度公司创新药业务收入46.54亿元，同增32.8%，扣除
汇兑影响后同
增36.8%，收入端表现强劲，预计主要原因为恩必普注
射剂型新进2017版医保目录销量增长，同时部分产品因两
票制影响低开转高开。据各省市政府官
网，截至2017年9月全国共有21个省市公布新版医保
目录执行方案；公司明星产品恩必普注射剂型和长效升白药
物津优力2月份新进全国医保乙类目录，预计
后续随医保目录执行力度和范围加大，有望加速放量
成药业务利润率有所降低，原料药业务盈利改善。2017
年前三季度公司普药业务营收稳健增长，同增12.60%，与
创新药共同驱动成药业务营收
增长23.28%。前三季度成药业务利润率25.21%，同比
下降3.84pct，主要受营销推广费用（YOY+49.46%）及研发
费
用（YOY+78.54%）拖累。原料药业务中，维生素C因价
格强势上涨，前三季度经营溢利增长115倍至4.07亿元；
咖啡因由于市占率进一步提升，前
三季度经营溢利增长20.19%。因环保限产等因素持续
影响，预计原料药各业务有望维持现有盈利水平
公司在研管线丰富，后续上市产品有望贡献业绩。据公
司中报，目前在研品种超170个，其中1类新药18个，
ANDA 18个，原化
药3类49个。公司氯吡格雷、二甲双胍（缓释剂型+常
释剂型）、紫杉醇白蛋白（待批生产）、决奈达隆（待批生
产）4个品种进入国内优先审评审批名单，预计
后续上市有望成为新的业绩增长点
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19年归母净
利润分别为27.04、34.25、42.47亿港元，同比增类型 作者 标题 日期 摘要
长28.95%、26.66%、24.02%，对应EPS分别为0.43、
0.55、0.68港元。参照可比公司估值，考虑优先审评品种
后续上市带来估值
溢价，给予18年31倍PE，目标价17.00港元，维持
“增持”评级
风险提示：1）受控费影响医保放量不及预期；2）研发
进展不及预期
行业报告 刘彦奇 重钢重整计划
获批准，分三
阶段进行
11月21日 【内容提要】
*ST重钢重整计划获批准，分三阶段进行。第一阶段
“近期止血”将在重整一年内完成，主要结合区域市场需
求，快速恢复停产失修的产线，达到 600 万吨产能。其次
去除无效低效资产，夯实资产质量，实施管理变革，提升管
理效率和劳动效率。第二阶段“中期造血”将在重整完成后
第2-4年内完成，主要通过改造、提高1780mm热轧产能、
新增电炉及建材类产品产线、改造老棒、线等措施，使重庆
钢铁完全发挥800万吨粗钢产能，为后续产品升级和竞争力
提升创造条件。第三阶段“远期升级”指在重整后的5年后
完成产品升级、流程升级，建设高品质冷轧镀锌项目和优质
棒材项目，同步对炼钢、热轧进行配套改造，最终与重庆汽
车和家电产业形成产业协同集群效应，融入重庆支柱类产
业。同时，依据区域废钢的保障量，进一步对重庆钢铁系统
高炉转炉长流程生产工艺实施电炉短流程改造，逐步消除长
流程所带来的物流成本劣势，提升成本竞争能力
钢铁板块行情：2017年11月20日WIND钢铁指数涨跌
幅0.02%，上证综指、深证成指、沪深300指数日涨跌幅分
别为0.28%、1.28、0.56%。个股方面，11月20日主要上市
钢企中八一钢铁、*st华菱、方大特钢涨幅居前，日涨跌幅
分别为6.19%、3.87%、2.60%，首钢股份、宝钢股份、银龙
股份跌幅居前，日涨跌幅分别为-2.66%、-1.92%、-1.61%，
35家上市钢企中共15家上涨、5家持平，15家下跌
钢铁价格追踪：11月20日，螺纹钢（20mm，全国）均
价4249元/吨，日涨跌幅0.31%；高线（6.5mm，全国）均
价4479元/吨，日涨跌幅0.25%；热轧板卷（3.0mm，全
国）均价4242元/吨，与前一交易日持平；冷轧板卷
（1.0mm，上海）4770元/吨，日涨跌幅-0.21%；中板（普
20mm，全国）均价4170元/吨，与前一交易日持平；镀锌板
卷（1.0mm，全国）均价4973元/吨，日涨跌幅0.04%；槽
钢(#16，北京) 3950元/吨，日涨跌幅-0.50%；工字钢
(#25，北京) 3890元/吨，日涨跌幅-0.51%；直缝焊管
（1.5寸*3.25mm，上海）4800元/吨，与前一交易日持平；
无缝管（108mm*4.5mm，上海）5450元/吨，日涨跌幅
0.93%。类型 作者 标题 日期 摘要
原料价格追踪：11月17日，国产铁矿石（62%品位）
价格556元/吨，日涨跌幅0.15%。进口铁矿石（62%品位）
价格507元/吨，日涨跌幅0.38%。唐山6-8mm废钢价格
1900元/吨，与前一交易日持平。唐山二级冶金焦到厂价
1615元/吨，与前一交易日持平。波罗的海干散货指数
（BDI）1371点，日涨跌幅0.73%
期货价格追踪：11月20日，主力螺纹期货合约价格
3696元/吨，日涨跌幅1.76%。主力热卷期货合约价格3990
元/吨，日涨跌幅1.42%。主力铁矿石期货合约价格470元/
吨，日涨跌幅1.62%。主力焦炭期货合约价格1211元/吨，
日涨跌幅2.89%。主力焦煤期货合约价格1906元/吨，日涨
跌幅3.81%
行业风险提示：行业波动性仍存；采暖季限产实行力度
不及预期
债券报告 姜超，朱征
星
资管格局重
塑，信用分化
加剧
11月21日 【内容提要】
本周专题：地方债务置换跟踪。1.地方债置换进度
2016年地方政府债务余额15.32万亿元，减去地方政府债
券形式的债务10.63万亿元，16年底剩余需要置换的政府
债务规模为4.69万亿。17年地方债置换额度市场预计是3
万亿，目前已经发行了2.4万亿置换债，不考虑财政收入还
款，目前剩余需置换的债务规模应该在2.3万亿左右，推测
置换结束时间至少会在18年中以后。2.城投债置换可能的
量。截止上周末城投债余额7.03万亿，15年以前发行、
2018年中以后到期的规模为1.8万亿，假设30%纳入政府债
务，那么在2018年有置换需求的规模在5400亿元左右。如
果是在18年底置换结束，那么有置换需求的量在5000亿左
右。3. 三季度开始城投债置换加速。三季度开始公告提前
偿还的城投债增多，据我们不完全统计，截至目前今年累计
有75只城投债发布公告拟提前偿还，金额接近700亿，其
中32只已经完成提前偿付。近期公告的提前偿付方案绝大
多数是以估值偿还，避免了投资者的折价损失。自身经营不
善、地区支持力较弱的城投更有动力推动提前偿还，今年公
告提前偿还城投债，辽宁省有25只，规模占比高达37%，
河南省、贵州省也较多。从主体评级看，有七成是AA级评
级，AA+级只占12%，没有AAA级城投债，资质偏低。4.城
投债有估值调整压力。随着政府债务置换接近尾声，公告提
前偿还的城投债会更密集，还有越来越多的城投平台宣布退
出地方融资平台职能，这都在改变着市场对城投债的预期，
城投债长期面临估值调整的压力
一周市场回顾：供给小幅上升，收益率上行为主。上周
一级市场信用债净供给-201亿元，较前一周的300亿的净
融出规模有所缩窄。在发行的115只主要品种信用债中有7
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