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海外市场研究 Page 1
证券研究报告—海外市场研究
互联网
[Table_IndustryInfo]
2017年下半年互联网行业策略报告
2017年06月29日
[Table_BaseInfo]一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较
相关研究报告：
《天鸽互动-1980.HK-网络娱乐老兵稳健前行》
——2017-05-31
《香港市场策略分析：2017下半场：龙头共消费
起舞》 ——2017-05-11
《慧聪网-2280.HK-打造中国内贸B2B 2.0的龙
头》 ——2017-04-26 《元征科技-2488.HK-人工智能检测：汽车数据服
务的新起点》 ——2017-03-31
《腾讯控股-0700.HK-Q4略低预期，游戏受到挑战》 ——2017-03-24
证券分析师：王学恒
电话： 010-88005382
E-MAIL： wangxueh@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002
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并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其
它任何第三方的授意、影响，特此声明

[Table_Title]海外市场专题
互联网新五大的未来
中国手机网民在2016年已超过9.4亿，非网民可能较市场认为的6亿要少2
亿人，网络人口红利褪去。在过去的两年里，移动互联网时长的增长是对PC
的分流，而非创造出来的新时长，在2016年后，网络时间红利也逐步消失

巨头们强者恒强，但实现路径稍有差别。对于流量，它们主要采用收购的方
式将其纳入囊中；而随着人均使用APP数量的减少，几个超级APP时间份
额继续提升。我们试着用流量份额集中度水平来归纳不同的子领域的发展阶
段，社交/电商大局已定，视频/直播/教育/金融还在进一步集中的过程中

我国农村的互联网渗透率不及40%，远低于城市70%的水平，对于农村的服
务渗透不仅限于网上，京东百万便利店、小米之家等计划将会在地面展开新
一轮竞争；网络公司的出海之路稍有不同，有腾讯式的空中打击，有阿里式
的地毯式推进，人口最多的东南亚市场成为焦点，与硬件巨头华为相比，网
络业巨头的出海之路还在早期阶段

中国网络内容的繁荣主要基于杀富济贫式的收费业务（游戏、直播），而
普罗大众的业务（音乐、视频）比例尚低，因此观察中国互联网存量市场还
不能忽略溢价的摆动周期；阿里巴巴追求效果式的方式会在3年内继续游刃
有余，而京东追求效率的方式依旧在深水区，但可能厚积薄发

从2013年开始，美国股市的个人、对冲基金（主要是保险资金和变额年金）、
海外投资者，资金开始处在净流出状态。支撑股市创新高的持续流入资金是
回购，这是全球几乎独一无二的市场。但随着指数的上涨和加息的深化，企
业通过融资去回购变得越来越不经济，美股的公司高管增持意愿也创新低

以亚马逊echo、手环为代表的新硬件将互联网的时间份额逻辑变得更加广义，
数据是新的争夺目标，今日头条的成功证明，AI虽然无法大面积普及，但与
某些应用/场景的结合，已经迸发出强大的能量

以算力作为着眼点，初步测算2021年低级别的AI开始普及（辅助驾驶级别），
2030年类人级别的AI开始普及（无人驾驶级别），巨头们在2021年前后可
能遭遇小级别（类似谷歌之于雅虎）的挑战，在2030年将会遇到大级别（类
似苹果之于雅虎）的挑战

某种意义上，互联网投资变得简单，集中于龙头。我们将阿里（BABA）、腾
讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大，它们长
期成长的确定性显著，同时我们关注了每家企业的挑战

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中国互联网 恒生 标普500 纳斯达克
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内容目录
空间还是时间？——时间的阿喀琉斯之踵 .... 7
中国到底有多少移动互联网用户？ ....... 7
网民用户红利的消失 ....... 8
我们可以24小时上网吗？ ......... 9
马太还是长尾？——社交/电商大局已定，视频/直播/教育/金融硝烟四起.......... 11
以用户流量份额区分三种发展阶段 ......11
BAT是强者俞强吗？..... 12
时间是个炼金石，哪里有时间，哪里有硝烟 . 14
机会还是鸡肋？——三四线与国际化 .......... 17
广袤三四线 .........
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