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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年06月23日
纺织服装 中性（维持）
服装Ⅱ 中性（维持）
苏林洁 执业证书编号：S0570517050003
研究员 sulinjie@htsc
1《纺织服装/服装Ⅱ: 5月零售数据发布，消
费复苏延续》2017.06
2《纺织服装/服装Ⅱ: 关注优质制造龙头及模
式创新公司》2017.06
3《纺织服装: 新中产阶级消费升级孕育商业
变革机遇》2017.06
资料来源：Wind
纺织服装新股系列报告之女装（1）
太平鸟、安正时尚、日播时尚
导言
近一年来纺织服装新股众多，尤以女装为甚，太平鸟、安正时尚、江南布
衣、日播时尚等中高端女装已陆续登陆资本市场，加上还在排队的地素时
尚、玛丝菲尔、裂帛、十月妈咪等，中国知名本土中高端女装（包括淘品
牌）几乎全部展现在资本市场眼前。因此，我们的第一篇新股系列报告便
以女装行业开篇，并选取其中三家公司（太平鸟、安正时尚、日播时尚）
进行比较研究

女装行业需求分散，企业选择多品牌运营
相对于男装与童装市场，女装消费需求更为多样化，前十大品牌市场占有
率仅 14.29%，行业集中度偏低。同时，“高SKU数量+短销售周期”导致
女装品牌必须具备更强运营管理能力，单一品牌的销售天花板较低，因此
集团化成为女装公司中长期发展的必然选择。目前女装企业主要通过外延
并购与自设品牌两条路径构建多品牌运营集团，前者可以通过多品牌风格
对冲消费需求变动风险，后者则利用主品牌知名度对副牌进行导流

太平鸟：本土大众休闲品牌龙头
公司已建立以PEACEBIRD女装和PEACEBIRD男装为核心品牌，以乐町
LED’IN女装、Mini Peace童装为新兴品牌和以MATERIAL GIRL女装、
AMAZING PEACE男装为初创品牌的品牌组合，有效覆盖18-40岁的消费
群体。公司以SPA模式进行商业运营，在我国服装业整体疲软的情况下，
2016年公司营业总收入仍然实现同比增长7.1%。公司处于本土大众休闲
服饰市场的龙头地位，通过“零售导向+品牌滚动”获得业绩双轮驱动

安正时尚：中高端多品牌时尚集团
公司始终专注中高档时尚服装，致力于建设成为具有国际影响力的多品牌
时装集团，构筑以现有服装品牌为核心的多品类时尚生态圈。公司推行差
异化、互补性的多品牌发展战略，旗下拥有“玖姿”、“尹默”、“安正”三
大自主品牌，2014年收购了“摩萨克”与“斐娜晨”两大新兴时装品牌，
2017年新增线上品牌“安娜蔻”，形成了一个结构稳固、风格多样、定位
互补的品牌阵营

日播时尚：品牌特色鲜明，注重原创设计
公司旗下拥有自创的broadcast:播和CRZ以及正在培育阶段的
PERSONAL POINT三个服装品牌。近三年，broadcast:播品牌营收均保持
在7亿元以上，占公司主营业务收入的比例平均达80.54%，是公司最主
要收入来源；2016年度CRZ品牌营收1.58亿元。目前PERSONAL POINT
正在培育，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司业绩持续稳定
增长，通过坚持原创设计、海外拓展等方式不断提升行业竞争力

风险提示：1）中高端消费复苏低于预期；2）多品牌运营协同管理低于预
期

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
603808 歌力思 28.72 买入 0.8 1.16 1.42 1.65 36 25 20 17
603558 健盛集团 16.88 买入 0.28 0.34 0.49 0.63 60 50 34 27
002127 南极电商 12.42 买入 0.2 0.34 0.5 0.69 62 37 25 18
002503 搜于特 7.00 买入 0.12 0.25 0.33 0.4 58 28 21 18
601566 九牧王 16.16 买入 0.74 0.83 0.97 1.18 22 19 17 14
资料来源：华泰证券研究所
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纺织服装服装Ⅱ沪深300
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行业研究/深度研究 | 2017年06月23日
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正文目录
“她消费”叠加零售回暖，女装行业持续发展 ..... 5
人口与收入水平双重提升，新生代女性购买力提高 .. 5
销售增速企稳回升，预计2020年女装规模超万亿 ... 6
女装行业需求分散，企业选择多品牌运营 . 8
行业整体集中度低，各细分市场发展不一 ..... 8
大众品牌市场主力，前五品牌排名稳定 . 8
中高端女装企业纷纷上市，行业集中度有望提升 .......... 9
奢侈品女装市场集中度高，行业有望复苏 ......... 9
单一品牌存在天花板，两种路径进行拓展 ... 10
外延并购：多品牌风格对冲消费需求变动风险11
自设品牌：利用主品牌知名度导流 ...... 1
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