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在这样的政策环境下，我们看好下半年白马股行情延续，其原因在于，首先
龙头企业竞争优势明显，抵御政策波动风险能力较强，未来增长预期明确，
其次部分成长股经过前两年大肆外延扩张后，存在风险暴露的可能性。伴随
核心龙头估值中枢上移，热点下半年扩散的概率极大，建议关注增长稳健、
估值相对低位且前期涨幅不大的二线白马标的，如天士力、同仁堂、国药一
致、长春高新、丽珠集团等
此外，经历前期快速调整，成长股后续持续分化的概率较大，部分质地优良
成长股受指数拖累，已经步入价廉区间，业绩增长明确且估值较为合理、符
合政策方向且内部改善明显的标的存在较大的投资价值，建议关注山东药
玻、羚锐制药、理邦仪器、塞力斯、益佰制药等
新医改实施以来，在政府投入力度加大、医保覆盖面完善、医保目录扩容等
政策利好驱动下，医药行业进入繁荣期，随后伴随医改持续深入、支付压力
增加、监管趋严，市场增速回落明显；我们认为，推动行业增长的核心逻辑
并未发生改变，经过几轮调整后未来核心产品的降价空间有限，再加上政策
传导滞后性，短期内医药行业有望进入弱平衡周期，行业增速开始触底回升
2017年1季度医药生物板块全部上市公司，累计实现营收2,655.69亿元，
同比增速为14.63%，实现归母净利润216.95亿元，同比增长6.84%（扣非
后归母净利润为202.35亿，同比增长16.68%），好于行业整体情况
截止到6月16日申万医药一级行业指数（801150），收于7,653.21点，今年
以来累计下跌1.85%，跑输上证综指；二级行业指数中估值较为合理的中药、
商业表现明显较好，相反高估值的医疗服务、医疗器械弱于同期整体表现
上半年市场投资者偏爱低估值白马龙头，这一点在医药板块也表现的较为明
显，涨幅较大的标的中（剔除新股因素）绝大多数年初市值在300亿以上、
市盈率在30倍以下，复星医药、华东医药、上海医药等涨幅居前
截止到16日，板块整体市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为39倍，市净
-10%
-5%
0%
5%
10%
医药 沪深300
要点
投资建议
分析师
证券研究报告
医药| 行业投资策略 2017年06月19日
行业投资策略
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率（整体法）为4倍，基本上处于新医改实施以来历史中低位水平，相对全
部A股溢价分别为115%和110%，也较前期回调明显
新医改背景下，医药政策层出不穷，利好具备技术、市场、资金优势的龙头
企业发展，强者恒强的局面有望延续，与此同时，14/15年牛市行情下，上
市公司外延扩张较为频繁，部分企业形成较高商誉，伴随市场情绪回落、以
及业绩对赌陆续到期，商誉减值、业绩下滑等潜在风险逐步暴露，一定程度
上将会坚定市场投资者抱团大票的信念
经历前期快速调整，小票持续分化的概率较大，部分质地优良成长股受指数
拖累，已经步入价廉区间，存在较大的上涨潜力，而缺乏业绩支撑的标的在
壳资源价值下降的情况下，或将继续挤出泡沫
伴随核心龙头标的估值上移，为了迎合抱团需要，我们认为市场下半年大概
率会选择新的标的，促使热点扩散，主要从三个角度出发筛选潜在标的：首
先是，公司经营稳健，核心产品或业务前景明朗，不存在大幅降价或政策风
险；其次是，标的交易活跃、流动性好，适合机构投资者进入或退出；第三
是，前期涨幅较少（<15%），估值相对处于历史低位水平，重点有天士力、
同仁堂、国药一致、长春高新、丽珠集团等
同时，业绩增长稳健（尤其是主业业绩）且估值合理的标的、符合政策鼓励
方向、内部变化明显且具有护城河等特征的成长股，具备较大的投资价值，
前者代表企业有山东药玻、羚锐制药等，后者我们建议重点布局创新、政策
驱动两个主题方面，主要有康缘药业、理邦仪器、华北制药、塞力斯及益佰
制药等
行业投资策略
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目录
1. 行业情况：弱平衡周期下，行业增速回升 ........... 5
2. 市场表现：价值成长分化，估值修复明显 ........... 7
3. 投资策略：白马行情有望延续，成长或将继续分化 ..... 11
3.1 马照跑、舞照跳、大票抱团行情继续 ........ 11
3.1.1 产业发展趋势，强者恒强持续 ........... 11
3.1.2 风险逐步暴露，避险情绪升温 ........... 11
3.2 重业绩、看变化、小票或将继续分化 ........ 15
4. 投资建议：弱平衡周期下，价值成长兼顾 ......... 16
5. 风险提示： . 16
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图表目录
图1：2000-2015年我国卫生事业投入变动情况 ......... 5
图2：2000-2016年我国城镇医疗保险覆盖变动情况 . 5
图3：2004-2014年我国新农合参合人数及参合率变动情况 . 5
图4：2000-2016年我国药品市场规模变动情况 ......... 5
图5：2000-2016年医药制造业营业收入及利润总额增速变动情况 . 6
图6：2000-2017年1-4月医药制造业营业收入变动情况 ..... 6
图7：2000-2017年1-4月医药制造业利润总额变动情况 ..... 6
图8：2017年以来申万医药指数走势对比情况 .......... 7
图9：2017年以来全部申万一级行业指数涨跌幅对比情况 .. 7
图10：2017年以来申万医药二级指数走势对比情况8
图11：医药生物板块市盈率情况（截止到16日） ... 8
图12：医药生物板块市净率情况（截止到16日） ... 8
图13：2009年以来医药生物板块市盈率变动情况 .... 8
图14：2009年以来医药生物板块市净率变动情况 .... 8
图15：上证50指数与中小创指数走势对比情况 ....... 9
图16：2017年以来医药板块标的涨跌幅与市值关联情况 .. 10
图17：2017年以来医药板块标的涨跌幅与估值关联情况 .. 10
图18：2000-2017年4月我国医药制造业企业数量及累计亏损企业数量对比情况 ......... 11
图19：2012-2017Q1医药生物板块商誉变动情况 .... 12
图20：2014-2016年医药生物板块商誉计提情况 ..... 14
图21：2016-2018年医药生物板块业绩承诺到期情况 ......... 14
表1：医药生物细分板块 2017年1季度收入及归母净利润变动情况 ........ 7
表2：2017年以来申万医药生物板块涨幅前五名（截至6月16日） ........ 9
表3：2017年以来医药生物板块涨幅超过20%的标的涨跌幅与市值及市盈率关联情况 10
表4：2017年1季末商誉超过10亿元企业情况 ...... 12
表5：2017年1季末商誉/总资产大于10%的企业情况 ...... 13
表6：重点标的推荐 ..... 16
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