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来保险行业监管导向全面转变，强调回归保障本源、聚焦价值经营，预计
未来行业将呈现两大趋势：1）长期限、高价值的保障型产品（寿险、长期
健康险等）有望持续高增长，主要系监管全面收紧中短存续期产品，且保
障性需求强势崛起；2）寿险市场集中度将不断提升，因为保障型产品具有
条款复杂、期限长、定制化等特征，品牌效应显著，而大型保险公司通过
长期经营积累的品牌口碑及代理人渠道沉淀优势将助力其实现强者恒强，
同时中小保险公司借助储蓄型保险产品弯道超车的战略难以为继，未来与
大型公司的竞争实力差距将进一步拉开。因此，龙头寿险公司有望迎来市
场规模扩张+集中度提升的黄金发展机遇
疾险、医疗险等）将成为未来行业增长的核心驱动力，一方面源于其高保
障性切实满足消费者保险保障需求，最受益于消费升级驱动的大健康需求
崛起，同时符合“保险姓保”的监管导向；另一方面，长期健康险的高价
值率利于提升新业务价值率及NBV增速，成为寿险公司由“重规模”向
“重价值”转型的主要抓手。2）国务院此前明确年内推出个税递延型商业
养老保险试点，虽然目前正式试点方案暂未出台，但一方面业内部分公司
已预先启动税优商业养老险的业务研讨及产品设计工作，另一方面考虑我
国基本养老保险（第一支柱）收不抵支+企业年金（第二支柱）发展缓慢的
现状严峻，预计推出个税递延型养老险势在必行。假设税优政策落地，预
计有望撬动千亿级别的长久期增量保费，对行业构成利好并催化估值
枢及海外市场友邦保险等，A股保险公司估值仍有提升空间；2）消费升级
驱动，中国市场成为全球保险增长新动能，高成长性可持续；3）寿险品牌
效应+全新监管导向驱动市场集中度提升，龙头最受益。短期而言，考虑寿
险开门红在高基数+产品结构调整背景下，增速或不及预期，建议关注一季
度投资机遇（负面预期逐步落地，产品优化提升价值率的正面预期强化）
个股方面，重点推荐保险价值龙头【中国平安】（目前估值约为1.42倍
2018PEV，寿险、产险优势稳固，看好估值提升至1.6倍PEV以上）
股大幅回调
[Table_PicQuote] 股价走势
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[Table_Author] 2017年12月27日
首席证券分析师丁文韬
执业证书编号：
S0600515050001
dingwt@dwzq
研究助理马祥云
021-60199760
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证券分析师王维逸
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证券分析师胡翔
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东吴证券研究所
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[Table_Yemei] 行业年度投资策略报告
目 录
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2. 全球保险聚焦中国，寿险空间尤为广阔 ...... 5
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2.2. 居民消费升级+人口老龄化驱动，寿险发展正值当下 ... 7
2.3. 广阔市场孕育国际保险巨头，“中国友邦”渐行渐近 ..... 8
3. 市场集中度提升，龙头保险公司迎黄金机遇 ........ 10
3.1. 监管趋紧抑制增速，无碍寿险价值持续增长 ........
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