港
股
通
专
题 /

策
略
研
究
中信证券H股策略专题
中信证券推出港股通指数，全面对接
A股行业指数（指数分类及其说明）
中信证券研究部 2017年2月6日
杨灵修 秦培景 赵文荣 联系人：裘翔
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摘要：
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一市场”。中信证券从内地机构投资者实际需求出发，以中信行业分类标准（2013年版）一级
行业分类为模板，对港股通共417家标的公司（即港股通全样本）进行分类，并全面对接原有
中信A股行业指数分类。该分类力图结合行业生产经营特征和机构投研的实际需求，直接适用
内地机构投资者；面向跨两地投资者，可作为投资分析、资产配置或研究的有效工具。

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值约为22万亿港币，占香港市场市值87%，成交量90%，基本反映港股市场主要状
况。指数行业分类上，中信港股通指数与中信现有A股行业分类全面对接。

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地跟踪行业结构和公司业务的变化，并将定期及时调整公司对应的行业分类。指数的
行业分类设计不仅契合内地投资者的行业投资习惯和需求，也契合中国整体经济及上
市公司行业分类结构。

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资者的投资研究习惯和风格，无缝对接，实用性极强；同时也兼顾跨两地市场的机构
投资者实际需求，能更好做AH市场基本面数据和估值对比。

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始归类样本股数少于3只的行业，在参照中信证券行业指数分类标准的原则下，依据主营业
务（以2016年三季报为主要参考）、公司战略和股价变化的产业影响因素，并对可能的例外
情况进行了适当考虑，优先选择合适的股票调入，使样本股数量达到3只。

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定期调整。恒生指数公司对成分股进行半年一次的定期审查，时间为6月底和12月底，成
份股调整生效日是9月和3月第一个星期五之后的下一个交易日，分别对应半年审查中的6
月底和12月底。另外，暂停交易、高持股集中度的成份股，不能被调入各系列指数，直到
恢复交易或者符合要求。2）临时调整。如果新上市公司市值位居现有系列指数成份股前10%，
那么其将在首个交易日收盘之后被调入相关指数，正式纳入计算则在第10个交易日之后。

根据恒生指数成份股调整规则，中信证券港股通行业指数样本股亦作相应调整。1）定期调
整：根据（1）样本池发生变化（即港股通标的股发生变化）时，中信证券港股通行业指数
样本股随之发生调整；（2）在港股通标的股年报、半年报发布截止日后的第二个交易周的第
一个交易日对行业指数样本股的归属进行定期审核，并依据审核结果进行行业归属定期调整。

2）临时调整：（1）在有特殊事件发生，以致影响指数的代表性和可投资性时，中信证券将
对中信证券港股通行业指数样本股做出必要的临时调整；（2）临时调整的情形包括新股上市、
老股暂停上市或退市或破产、样本股发生合并、收购、重组或拆分（一家公司拆分为两家或
多家）。

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比数据，主要从基本面和估值两方面，供投资者参考，在未来的研究中，我们将做更详尽的
跟踪。比如从行业估值角度看，目前内地与香港两地估值差（市盈率）最大的行业A股高于
港股行业分别为：计算机、机械、国防军工、基础化工、通信；而港股高于A股的行业分别
为：农林牧渔、非银行金融、食品饮料；而在过去1年内，内地与香港两地估值差收敛最快
的行业分别为银行、钢铁和煤炭。从行业基本面角度，A股的上市公司构成更接近中国的行
业全貌，更好反映行业的变化，体现在净利润增速上，对港股的行业有一定领先性。从最新
的A股行业盈利增速数据，港股的煤炭、建筑、医药和通信等行业在未来1-2季度盈利增速
或转好（详见附录图表）。

中信证券H股策略专题
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
引言
目前国内外行业分类标准数量众多，标准繁杂。总体而言，其大致无外乎两类：一类为
管理型行业分类标准，目的在于正确反映国民经济内部的结构和发展状况，并为国家宏观管
理，各级政府部门和行业协会的经济管理以及进行科研、教学、新闻宣传、信息咨询服务等
提供统一的行业分类，主要供企业、事业单位、国家机关、社会团体划分行业使用。比如联
合国的行业分类标准、北美的行业分类标准，我国统计局的国民经济行业分类标准，证监会
颁布的《中国上市公司分类指引(试行)》均属于管理型的行业分类标准。另一大类是投资型
的行业分类标准，目的在于为投资分析、业绩评价、资产配置或指数跟踪基金服务，为满足
金融组织对准确、完全、标准的行业定义的需要而设计。比较有代表性的如：MSCI 、ICB、
FTSE 的行业分类标准。

沪港通和深港通开通后，在“互联互通”机制下，内地与香港两地资本市场将正式迈入
“统一市场”。但香港市场现有国际通行的行业指数分类无法兼顾内地投资者需求和行业全
面性，一个最典型的问题就是香港市场有2000家左右上市公司，但其中75%的公司市值且
过小，所以不在机构投资者的投资范围，也不在“互联互通”的范围内，基本不会成为内地
投资者的关注。同时在行业分类上与中国整体经济和上市公司结构契合度较低，具有一定的
局限性，这主要集中在以下三方面：
（1）无法适应内地投资者对行业板块分类
与发达国家相比，内地市场机构的行业研究分工和设置不同，现有国际通行的行业指数
分类常常无法兼顾内地投资者需求，及投资研究习惯和风格。此条件下，过于强调配合统计
管理需要的管理型分类明显会增加日常维护和使用的成本；而在强调投资和配置需求过于粗
线条的国外投资型指数分类也难以从行业属性上准确揭示上市公司的行业属性和投资价值。

（2）无法契合中国经济的产业结构特征
中国经济仍处于产业结构不断升级变化的过程中，这使得整个上市公司行业指数分类体
系需要有足够的兼容性和灵活性。而分类过细的管理型分类过于配合行政管理体系，以至于
在分类调整的灵活性上存在缺失；而照搬国外产业结构的投资型分类则难以反映国内外行业
特质的明显差异。

（3）无法满足跨两地市场机构投资者的投资研究需求
在“互联互通”机制下，内地与香港两地资本市场将正式迈入“统一市场”，未来将出
现更多跨两地市场的投资产品及研究需求。目前的行业分类难以很好地构建起不同行业分类
间的逻辑联系，也不能有效做跨市场的对比研究。

从这些角度出发，中信证券开发港股通标的全样本指数，行业分类上与中信现有的A股
行业分类全面对接，不仅契合内地投资者的行业投资习惯和需求，也更契合中国整体经济及
上市公司行业分类结构。港股通所涵盖的股票池总市值占香港市场市值的87%，交易量的
90%，基本反映港股市场状况。从归类上看，中信证券港股通行业指数的行业分类综合考虑
了我国行业发展的结构特征和未来演变趋势、中国上市公司的特征和运营特点、国内机构投
资者的投研习惯、以及跨两地市场投资者的需求，力求克服上述两类行业指数分类标准存在
以上三项明显的局限性。我们的目标是全力打造适合内地及跨两地市场机构投资者投研习惯，
全面性和灵活性兼顾的港股通行业指数分类标准。

中信证券H股策略专题

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

中信证券港股通行业指数分类标准说明
中信证券港股通行业指数分类标准的目的
中信证券从内地机构投资者实际需求出发，以中信证券行业分类标准（2013年版）的
一级行业分类为模板，对港股通共417家标的公司（即港股通全样本）进行行业分类。该分
类力图结合行业生产经营特征和机构投研需求，直接面向内地资本市场投资者，方便并满足
其投资分析、资产配置或机构研究需求。

中信证券行业指数分类标准的特点
（1）全面性
本行业指数为港股通标的全样本指数，与A股全面对接。新的行业分类标准力图在三个
方面寻求突破：能明确展现国内外行业特征的差异性；能对在港交所上市的港股通公司的生
产经营特征及其变化给予准确刻画；能详尽揭示不同行业间的逻辑关联和传导路径。上述三
方面的努力将保证新的中信证券港股通行业分类标准不仅能契合A股市场的行业投资需求，
也能满足跨两地市场的机构投资者做市场对比。

（2）开放性
如前所述，由于港股通标的中很多属于A+H股，或者红筹股，因此A股市场的特殊性
也必然会传导至港股通标的股，并使其具有一定的A股市场特征。中国资本市场产业结构变
化较快，需要新的行业分类基准随