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2638点以来市场实际上是非牛非熊的震荡市。震荡市本质上源于资金面和盈 利面整体势均力敌，市场阶段性的涨、阶段性的跌源于两个变量的力量对比 阶段性失衡，正面变量略占优时涨，负面变量略占优时跌。此外震荡市的特 征是结构分化，上证综指2638点来分化行情加剧，主要体现在两个方面， 一方面是市场指数表现的分化，另一方面，个股表现之间“二八”分化特征 显著。（2）风雨洗礼后逐步进入备战期，等待雨后彩虹。减持新规和IPO规 模减小，有利于改善股市资金微观供求关系。我们推断，6月可能是金融监 管和资金紧张的否极泰来的转折期。此外，2季度盈利数据7-8月公布，预 计中报净利润同比18%、全年14%，盈利保持高增长有望确认。下半年将迎 来十九大，国企改革尤其是混改有望有突破，市场风险偏好有望提升
以来的行情二八、甚至一九现象很突出，即所谓的抱团，消费龙头和白马成 长表现优异。牛市中市场偏好高估值、高成长，而震荡市中市场更偏好估值 合理，业绩稳定增长个股。16年1月底以来，市场抱团消费龙头与白马成长， 核心源于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高。（2）投资者结构 和市场交易看谁阻力小，目前重视国改。16年1月底至今整体上存量资金稳 定，结构上散户资金占比在下降，而机构投资者占比在上升，而机构投资者 中绝对收益资金占比上升尤为显著，所以16年1月底以来市场的边际增量 资金主要是绝对收益资金，而它们投资风格更偏价值。此外，目前重视国企 改革，一方面，进入政策再次加力推进期。另一方面，今年年初以来国企改 革指数已下跌12%，跌幅高于上证综指、中小板指、创业板指的0、1%、11%， 国企改革指数成交额占比只有0.4%，处于历史低位
平，6月是非常典型的阶段性紧张，之后利率有所回落。2季度盈利数据7- 8月公布，预计中报净利润同比18%、全年14%，盈利保持高增长有望确认
此外，随着十九大临近，国企改革尤其是混改有望有突破，市场风险偏好有 望提升。4月来市场遭遇风雨，随着资金和盈利对比力量将逐步改变，市场 有望雨后彩虹。6月资金紧张期市场仍会有一些波折和反复，着眼未来一个 季度，这是备战期，再次开启多头思维。持有消费白马和金融，重视国改主 题、超跌的真成长
[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报2017年06月04日 策略研究策略月报2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1.策略观点：再次开启多头思维...5 1.1震荡市做滑头，又进入备战期.5 1.2震荡市重业绩，也看谁阻力小.6 1.3应对策略：再次开启多头思维. 82.估值跟踪：银行、房地产、建筑、煤炭等估值较低....10 3.业绩跟踪：整体下调...11 策略研究策略月报3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图116年1月底以来涨跌幅对比...........6 图2不同市值规模上市公司3月末以来最大跌幅..........6 图3中美利差接近历史高位.......6 图4实际利率接近历史高位.......6 图5年中流动性阶段性紧张.......6 图6风险偏好处于05年以来均值水平..6 图7 A股投资者自由流通市值占比（剔除法人股）........7 图8绝对收益投资者远超相对收益投资者.........7 图9基金重仓股中白酒、家电配臵比例. 8图10家电、白酒板块市场成交额占比... 8图11基金重仓股中金融占比处于历史低位........ 8图12银行、非银板块市场成交额占比... 8图13工商银行股东数大幅下降.. 8图14国企改革指数成交金额占比.......... 8图15震荡市中二季度容易出现调整......9 图16历年震荡市年中波折最大跌幅......9 图17行业PE最新值（TTM，截至20170602）........11 图18行业PB最新值（LF，截至20170602）...........11 图19行业PE历史分位水平（TTM，05年以来，截至170602）......11 图20行业相对PE历史水平（TTM，05年以来，截至170602）......11 图21行业PB历史分位水平（05年以来，截至170602）.....11 图22行业相对PB历史水平（05年以来，截至170602）.....11 图23指数业绩一致预期变动（截至2017-6-2）.........12 策略研究策略月报4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表1消费龙头+白马成长组合....9 表2“超跌真成长”精选组合.10 表3国改精选组合.......10 表4申万一级行业业绩预期变动（2017年6月2日）..........12
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