请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告/行业深度报告 受益钢铁产业链的又一投资机会—废钢拆解设备 报告摘要： [Table_Summary]钢铁产业链的又一投资机会，废钢拆解设备迎来爆发：中频炉取缔之 后，废钢需求结构发生调整，对废钢拆解设备需求大增，目前设备企 业订单大幅增长，供不应求。拆解设备龙头企业迎来最佳投资机会。 废钢需求结构向转炉和电炉转化，带来本轮破碎设备机会：过去废钢 主要用于中频炉炼钢，中频炉对废钢质量要求不高。钢铁行业去产能 之后，中频炉被完全取缔，为提升产能，电炉和转炉开工率提升。同 时环保重压之下，更加环保的电炉占比逐渐提升，电炉废钢比从60% 提升至65%~70%；转炉为应对铁水价格上升和冬季限产，从经济性 和提升产能的角度考虑，也大幅提升废钢用量，从过去5%~10%提升 到15%~20%。根据测算，中频炉停产后，带来了大约1亿吨的废钢 消费转移至转炉和电炉，由于转炉和电炉对废钢质量要求高，以后主 流钢企以使用破碎料为主，而破碎料需要拆解和破碎设备，从而带动 了破碎线需求大涨。 短期环保和经济性驱动废钢应用，长期废钢比提升仍有巨大空间：短 期来看，环保因素和废钢的经济性催化这一轮废钢应用的结构性改 变；但从长期来看，我国废钢比去年仅11%，与全球51.6%仍有加大 差距，仍有40%的提升空间，废钢应用有长期逻辑。目前汽车报废拆 解处于爆发临界点，汽车拆解将提供大量废钢作为炼钢炉料，且汽车 拆解破碎也必然增大破碎设备需求。 拆解设备需求巨大，市场空间近百亿：按前面计算约1亿吨废钢消费 转移至转炉和电炉，而这一部分废钢要用破碎线和剪切设备来解决， 假设60-70%是用破碎线则有6000万吨至7000万吨，一条主流线现 在理论值是6万吨的能力，至少有1000条线的理论需求量。按照目 前主流设备主流市场价600-800万/条来算，光破碎线可以达到60-80 亿，再加上配套设备，可以达到近100亿的市场空间。 投资建议：设备厂商目前订单饱满，目前国内主板上市企业仅天奇股 份和华宏科技，天奇股份子公司力帝拆解设备市占率75%，破碎线上 半年新签订单4.93亿元，36台破碎线，较去年同期增加26台，设备 需求旺盛。推荐标的：天奇股份，建议关注：华宏科技。 风险提示：废钢需求下降，对拆解设备需求降低 [Table_Invest] 优于大势 上次评级：优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -9% -4% 1% 6% 11% 201 6/8 201 6/9 201 6/10 201 6/11 201 6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/7 机械设备沪深300 [Table_Trend]涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益2.98%3.66%-2.92% 相对收益-0.05%-6.51%-18.84% [Table_Market]重点公司投资评级 天奇股份买入 [Table_Report]相关报告 《把握优质龙头，掘金成长型子行业》 2017-07-12 《机械行业周报（20170508-20170512）：把 握“一带一路”投资机会，关注OLED设备 产业链》 2017-05-15 《机械行业周报（20170327-20170331）：精 选周期复苏龙头股，关注雄安新区投资性机 会》 2017-04-05 [Table_Author] 证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 (021)20361113 liujun@nesc 研究助理：张晗 执业证书编号：S0550116070012 (021)20361113 zhanghan@nesc /机械设备 发布时间：2017-08-31 请务必阅读正文后的声明及说明2/24 [Table_PageTop]行业深度报告 目录 1.从中频炉说起，看我国废钢行业的需求和供给...................................3 1.1.废钢是炼钢的最重要原材料...................................................................................3 1.2.年化废钢消费量巨大，废钢比10%仍处于低位水平..........................................4 2.环保监管加强和经济性提升，驱动废钢需求向正规钢企转移.............5 2.1.中频炉取缔，废钢短期供给陡增，废钢价格先抑后扬.......................................5 2.2.要环保还要产量，钢企加大废钢应用为大势所趋...............................................6 2.3.经济性持续提升，企业有更大动力加大废钢消费...............................................8 2.4.电炉和转炉需求暴增，废钢需求结构向主流钢企倾斜.......................................9 3.废钢需求结构改变，拆解设备行业迎来爆发.....................................11 3.1.中频炉用钢处理程度低，废钢拆解设备迎来黄金发展期.................................11 3.2.汽车拆解即将进景气高点，汽车拆解加大废钢供给和拆解设备需求.............13 3.3.政策扶持,促进废钢加工行业规范发展................................................................15 3.4.拆解设备需求巨大，市场空间近100亿.............................................................16 4.核心推荐标的：天奇股份和华宏科技................................................17 4.1.天奇股份：废钢回收设备市占率75%，废钢拆解爆发最受益标的................17 4.2.华宏科技：电梯业务稳定，废钢拆解有望带来业绩弹性.................................20 请务必阅读正文后的声明及说明3/24 [Table_PageTop]行业深度报告 1.从中频炉说起，看我国废钢行业的需求和供给 1.1.废钢是炼钢的最重要原材料 长流程和短流程炼钢均需要废钢，废钢铁是炼钢的主要的铁素原料来源。国 内炼钢工艺中主要包括长流程和短流程炼钢。长流程工艺是从铁矿石、焦炭、石灰 石等原燃料开始，分为炼铁和炼钢两个步骤。铁矿石等原料入高炉经还原冶炼得到 液态铁水，经铁水预处理进入转炉，经吹炼去除杂质，将钢水倒入钢包中，经二次 精炼使钢水纯洁化，然后钢水经凝固成型（连铸）成为钢坯，再经轧制工序最后成 为钢材。短流程工艺将回收再利用的废钢经破碎、分选加工后，经预热加入到电弧 炉中，电弧炉利用电能做能源熔化废钢，去除杂质后出钢，再经二次精炼获得合格 钢水，后续工序同长流程工艺。其中,短流程又分为电炉炼钢和中频炉炼钢。不论长 流程或短流程炼钢，废钢都是核心的铁素来源，长流程在转炉中加入废钢，短流程 以废钢为原材料。 图1：我国炼钢主要工艺流程 数据来源：东北证券、互联网 国际上以短流程电炉炼钢为主，但国内仍以长流程工艺为主。国际上通用的 技术路线是短流程的电炉炼钢，因为短流程的短路钢以废钢为主要原料（另添加部 分铁水）。电炉炼钢使用1吨废钢，可以减少1.7吨精矿的消耗，比使用生铁节省 60%能源、40%新水，可减少排放废气86%、废水76%、废渣72%、固体排放物 （含矿山部分的废石和尾矿）97%。因国外采用以废钢为原料的方式进行炼钢,因此 炼钢使用废钢比较高，对废钢的利用率远高于国内，2015年世界电炉钢产量比例为 25.1%；同期，美国电炉钢比例为62.7%，欧洲电炉钢比例为39.4%，韩国电炉钢比 例为30.4%，日本电炉钢比例为22.9%，而我国电炉钢比例仅为6.1%。而国内过去 由于铁矿石炼钢比废钢炼钢的经济性更优，粗钢产能仍以长流程的高炉为主流。但 国内除了主流钢企使用转炉和电炉外，在灰色市场仍有大量的中频炉炼钢，这部分 中频炉采用低成本废钢为原料，技术不达标，环保和钢材质量难以保证。 请务必阅读正文后的声明及说明4/24 [Table_PageTop]行业深度报告 图2：我国电炉钢比例远低于国际水平 62.70% 39.40% 30.40% 25.10%22.90% 6.10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 美国欧洲韩国世界日本中国 电炉钢占比 数据来源：东北证券，世界钢铁协会 1.2.年化废钢消费量巨大，废钢比10%仍处于低位水平 废钢消费量巨大，废钢比接近10%仍处于低位水平。2016年国内粗钢产量 80800万吨，同比增长0.5%，根据中国废钢铁应用协会的统计，2016年废钢消费量 9010万吨，废钢比11.1%，仍处于较低水平。从历史水平来看，我国废钢比从2006 年以来持续下降，从2006年16%下降到2016年的10.5%，而横向比较国外，土耳 其废钢比接近90%，美国废钢比75.6%，全球废钢比51.60%也远高于国内。 图3：国粗钢产量80800万吨图4：废钢协会统计的我国历年废钢消费量 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 200520062007200820092010201120122013201420152016 国内粗钢年产量（万吨）同比增长 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 200520062007200820092010201120122013201420152016 国内废钢年消耗量（万吨）同比增长 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，中国废钢铁应用协会 成本问题制约废钢应用，废钢资源严重错配。废钢铁是炼钢的主要铁素原料之 一，它不但载能节能，又绿色环保。但长期以来，废钢铁循环利用情况并不理想。 一方面，大部分废钢铁资源被中频炉“地条钢”占用，主流钢铁企业在采购社会废 钢铁资源上竞争不过“地条钢”企业，废钢资源发生错配；另一方面则是过去废钢 价格相较低价进口铁矿石并没有优势，在退税政策补贴难以到位的情况下，企业电 炉炼钢长期缺乏经济性，加之过去几年钢铁行业产能过剩，企业大量亏损，使用废 钢的积极性进一步得到遏制。 请务必阅读正文后的声明及说明5/24 [Table_PageTop]行业深度报告 图5：国内历年废钢比图6：我国废钢比远低于国际水平 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200620072008200920102011201220132014201520162020E 中国炼钢废钢比 90% 75.60% 55%51.60%50% 11.10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 土耳其美国欧盟全球韩国中国 废钢比 数据来源：东北证券，国家统计局数据来源：东北证券，中国废钢铁应用协会 中频炉废钢消费近一亿吨，是废钢主要消费者。从粗钢产量看，长流程高炉炼 钢占据了绝对核心地位，但由于长流程炼钢仅在转炉过程中加入少量5%左右废钢 代替铁水，实际对废钢的需求并没有形成主导地位，我们以2016年80000吨粗钢 产量进计算，根据统计数据，以88%为长流程高炉钢，6%为电炉钢，6%为中频炉 钢，而高炉、电炉和中频炉的废钢比分别是5%、56.5%