证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 证券研究报告 债 券 研 究 【债券深度报告】 从一季报看基金流动新规如何影响 —华创债券专题报告2017-5-8 投资要点 随着一季度公募基金季报的公布，我们主要从资产规模、申购赎回、 业绩表现、杠杆率和资产配置5个方面对债券基金（分为中长期纯债、混 合一级债基、混合二级债基）、货币基金以及保本基金进行详细的分析， 同时结合新出台的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征 求意见稿）》，看流动性新要求如何影响
从一季度数据来看，整体上一季度债券基金资产规模小幅增加，其中 中长期纯债增加较多。二季度面临严格监管政策，委外定制受到限制，资 产规模增加速度将会减缓，另外，一季度处于净赎回状态，二季度赎回压 力已出现，或将继续加大。收益率方面，一季度平均净值增长率均有所提 升
1、总资产规模：一季度末中长期纯债债基的总资产为15550亿，较 去年四季度末增加4373亿。一级债基方面，一季度末一级债基总资产为 1537亿，较去年四季度减少325亿，二级债基方面，一季度末总资产为 2834亿，较去年四季度减少72亿。保本基金的总资产为3607亿，较去 年四季度减少275亿。货币基金的总资产为4.02万亿，较去年四季度减 少0.27亿
2、申购赎回：整体属于赎回状态，中长期纯债方面，从净申购率的 统计分布看，中位数为-0.35%，一级债基方面，中位数为-15.37%，二级 债基方面，中位数为-2.82%。保本基金，中位数为-5.3%。货币基金，中 位数为-19.1%，15年一季度后首次出现负值
3、业绩表现：一季度的债券基金净值增长率较去年四季度均有所上 涨，中长期型纯债表现最佳，一级债基收益率上涨幅度较多。一季度中长 期纯债相对表现最佳，平均净值增长率为0.32%。一级债基平均净值增长 率为0.1%。二级债基平均净值增长率为0.24%。一季度保本基金平均净 值增长率为0.58%。货币基金季度7日年化收益率均值为2.54%，较上季 度上升69BP，呈现上行趋势
4、杠杆率：杠杆率之前一直延续下降趋势，低杠杆水平减少赎回潮 带来的冲击。一季度中长期债基杠杆率继续小幅回落，一、二债基杠杆率 到达底端后小幅回升。一季度中长期纯债基的平均杠杆率为115.7%，， 一级债基的平均杠杆率为116%，二级债基的平均杠杆率为113%。一季 度保本基金整体平均杠杆率约为112%，持平前一季度 5、资产配置：流动性偏紧下，债券基金对现金类配置有小幅增加， 债券方面，配置短融、金融债比例提高
中长期纯债：债券占比小幅提升，其他资产占比小幅下降，金融债占 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs 《加息已经到来，缩表还会远吗－华创债券 20170424》 2017-04-24 《海外风险平缓，财政投放加码，货币偏紧 持续——3月央行资产负债表剖析华创债券 流动性专题2017-4-26》 2017-04-26 《转债持仓小幅回升，净值普遍负增长—华 创债券转债基金一季报分析20170502》 2017-05-02 《委外赎回趋势下，打新基金规模料将收缩 —华创债券专题报告20170502》 2017-05-02 《随市动，择时机：利差走阔环境下ABS 的投资机会——资产证券化收益率梳理专 题报告系列二20170502》 2017-05-02 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券深度报告 2017年05月08日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2 比上升，短融中票持有量上升。一级债基：债券占比提升，其他资产占比 有所下降，一级债基：整体回落较多。二级债基：变化不大，债券占比增 加，金融债、短融占比上升。保本基金：大类资产配置： 银行存款配置占 比提升，债券类别资产配置方面，主要券种占比均有所下降。货币基金大 类资产配置：债券占比小幅下降，买入返售大幅下降；主要券种方面，存 单占比小幅提升，短融占比下降
对于市场存在的主要问题，定制公募流动性风险快速增加，单一投资 者持有份额比例过于集中等，意见稿从几个方向上进行把握调整，一是提 高基金公司定制公募成本。二是，限制了银行委外资金快进快出，三是申 购赎回严格把控，防止套利行为
一季度债基规模小幅增加，货基、保本基金规模持续回落，结合政策 来看，二季度债基规模增速将会放缓，新发增速会受到资金以及监管影响 也会相对较低；投资者过度集中问题将会得到缓解，同时二季度也会面临 较大的赎回压力，和投资者持有比例调整
对于货币基金，意见稿给出更高流动性要求，将同业存单纳入监管范 围影响将会较大，从现阶段货币基金总体持有比例来看，同业存单占净资 产比例，总体上维持在20%左右，但是对于个体基金，一季度经测算大约 有50家货币基金的同业存单占净资产比例超过40%，总共持有同业存单 规模1793亿元。4月已有大量赎回事件，货币基金资产配置面临大规模 调整，在流动性偏紧阶段，国债、金融债将会主要配置方向
债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、公募基金流动性风险管理规定影响.......... 6 二、一季度债券市场简要回顾：熊市延续 ...... 6 三、一季度债券基金：新发量回落，低杠杆，偏好短融、金融债 ..... 7 （一）资产规模：发行量回落，资产规模小幅增加 ....
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