请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：王晛 执业证书编号：S0740516060001 电话：021-20315191 Email：wangxian@r.qlzq 分析师：赵坤 执业证书编号：S0740516080002 电话：010-59013782 Email：zhaokun@r.qlzq [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 家层次，以“次贷危机”为引而导致的全球资本收缩，直接摧毁了欧盟制 度框架下的“全资本流通愿景”，至少在一定程度上证明了，在资本扩张 周期下，制度设计虽然能够缩短发达国家和发展中国家的经济沟壑，但是 在资本收缩周期下，制度设计的优越性仍存在天花板。所以，综合制度、 技术两个视角我们认为未来能通过实现新全球化破局的主要变量应该集 中在技术创新上，而国家竞争力的在构建也是建立在技术创新的基础上
体技术研发包括了政府院校技术投入和商业技术投入），由于缺乏详细数 据，所以很难进行GDP增速的相关性分析，但是从整体周期数据来看， 全球技术研发的支出增速已经回归至前期（2005年）低点。结合2016- 2017年全球各国在技术创新政策性支持的集中爆发，单纯依靠传统投资 （固定资产投资）和新兴经济体的增量需求很难对全球经济产生本质性的 增速提升。所以，我们认为当下全球经济换挡期，以技术研发为前瞻指标 的技术创新正在蓄势待发
中国申请总量位居第三，同时以44.7%的年增长率远超其他国家。在企业分 布上，PCT技术专利表现出很强的头部效应。在行业分布上，信息技术仍是 整体的技术创新的核心力量，但是通过对比专利数量的同比增速，我们可 以清晰的看到家电（智能物联网）、医疗器械（体外诊断、医疗信息化） 的专利均保持了20%以上的增速
的技术创新政策环境和框架的分析，我们可以清晰的看到，虽然因为制度 结构和国家文化的差异，在政策重心和细节上存在差别。但是在出发点上 存在一致性，既为经济增长寻找和打造新的驱动引擎
本属性上，将资本力量分为两个方向进行观察，一是政府资本，二是市场资 本，两者在投资阶段和投资方向上均有一定程度重合，并且以中央企业主要 的产业投资基金横跨两者。但是，我们可以以基金主导者为分类，从两个维 度对一级资本市场进行分析：前者目前主要存续的形式为政府引导基金。后 者因为以私募股权投资基金的形式，长期运行存续，所以运作模式和制度设 计相对成熟，并且是目前科技创新企业的主要投资者和推动者
爆发性增长态势，在设立数量和披露的总目标规模上超过2013年-2015 年全国引导基金的总和。根据投中数据终端CVSource 显示，截至201 6年底，国内共成立901支政府引导基金，总规模达23960.6亿 元，平 均单支基金规模约为26.6 亿元
[Table_Industry] 证券研究报告/专题策略 2017年10月19日 中小市值 全球技术创新专题之一：经济换档期的“蓄势待发” 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 论是基金募集规模上将小幅超过2015年，基金募集数量上将仍呈现 下降趋势。但是在实际的资本层面，以2017年为转折点，由于以“商 业创新”为主导的“互联网+”开始进入边际收缩期，导致在整个新 兴产业投资中，基数最大的部分增速也相对放缓。而相对应的“人工 智能”、“物联网”的技术创新驱动的细分方向大多仍处于前端风投环 节
为题，希望通过自上而下的逻辑视角和梳理框架，去了解当下时点技术创 新的根本动因，去预判真正能够驱动经济增长的技术方向和实现路径。作 为“全球技术创新系列”的开篇，我们选择了经济环境、政策环境、资本 环境（国内）三个方向对技术创新进行观察剖析，明晰了技术创新是未来 新全球化的国家竞争力的核心优势体现，而全球各个国家的政策建设除了 “短期诉求的差异化”(美国更多倾向于“创造就业”、“国家安全”，欧盟 倾向于“区域创新协同”，日本则迫切的希望借此来改变“老龄化”)，在 长期方向上是一致的。同时回归至国内资本视角，我们也可以明晰的看到， 近年资本从“商业创新”向“技术创新”的转移正在加速，特别是在“人 工智能”、“基因测序”、“物联网”三个方向，所以可以预期，在未来的一 段时间内，二级市场对于新兴产业的估值溢价也存在类似的结构变化
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 全球经济视角： ... - 5 - 逆全球化的“互补效应回归” ......... - 5 - 新全球化的“技术驱动换挡” ......... - 6 - 全球技术专利的“相对结构变化” .. - 7 - 全球政策视角： ... - 9 - 美国政策的“创新底线” ....... - 9 - 欧盟政策的“区域创新协同” .......... - 10 - 日本政策的“持续性”和“差异性” ........... - 12 - 中国政策的“重心转移” ..... - 14 - 国内资本视角： . - 16 - 双线资本下的“投资转折” ........... - 16 - 政府资本的“爆发增长” .. - 16 - 市场资本的“投向换挡” .. - 18 - 投资要点及建议： ......... - 22 - 投资建议：- 22 - 图表目录 图表1：全球化演进的效应更迭路径 ....... - 5 - 图表2：2005-2015年全球投资增速对比 ........... - 6 - 图表3：2005-2015年全球投资增速对比 ........... - 7 - 图表4：2016年全球PCT专利申请排名 ........... - 7 - 图表5：2015年全球技术专利行业分布 . - 8 - 图表6：MIT全球50家可商业化创新公司技术分布....... - 8 - 图表7：美国科技创新制度架构- 10 - 图表8：欧盟技术创新政策梳理- 11 - 图表9：欧盟地平线2020框架计划 ...... - 11 - 图表10：2001-2017年日本科学技术基本计划预算..... - 13 - 图表11：新旧双创政策对比梳理 .......... - 14 - 图表12：2007-2016年政府引导基金统计 ....... - 14 - 图表13：中国知识成果转化系统框架... - 15 - 图表14：双创债/中小企业私募债对比.. - 15 - 图表15：中国技术创新企业融资路径... - 16 - 图表16：2016年全国政府引导基金区域分布 .. - 16 - 图表17：2016年全国政府引导基金分布 ......... - 17 - 图表18：政府引导基金管理模式 .......... - 18 - 图表19：2006-2017年上半年中国股权投资基金募资统计...... - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题策略 图表20：2017年上半年中国天使投资市场分布 .......... - 19 - 图表21：2017年上半年VC市场投资行业分布 ........... - 19 - 图表22：2017年上半年PE市场投资行业分布 ........... - 20 - 图表23：2011-2017年上半年新募PE基金类型分布 .. - 20 - 图表24：2017年上半年并购市场行业分布 ..... - 20 - 图表25：2007-2017年上半年IPO市场上市统计 ....... - 21 - 图表26：2007-2017年上半年VC/PE支持中国企业境内上市账面回报 ......... - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题策略 全球经济视角： 逆全球化的“互补效应回归” 欧”的意外情况，逆全球化的趋势成为了近几年“全球经济”低速徘徊 的新变量，虽然“逆全球化”和“全球经济低迷”的因果关系尚需论证， 但是从全球化的不同发展阶段来看，特别是通过全球化背景下的替代效 应和互补效应的强弱交替，当下的全球经济正处在非常关键的换挡时期： 阶段主要以生产要素的互补效应为主
放（机器生产、铁路跃进、通信起步），该阶段的全球化替代效应开 始显著提升
建立，全球贸易开始进入强流通阶段，相对应的替代效应也开始进 一步显现
而导致的全球资本收缩，直接摧毁了欧盟制度框架下的“全资本流通愿 景”，至少在一定程度上证明了，在资本扩张周期下，制度设计虽然能够 缩短发达国家和发展中国家的经济沟壑，但是在资本收缩周期下，制度 设计的优越性仍存在天花板。所以，综合制度、技术两个视角我们认为 未来能通过实现新全球化破局的主要变量应该集中在技术创新上，而国 家竞争力的在构建也是建立在技术创新的基础上的
图表1：全球化演进的效应更迭路径 来源：中泰证券研究所
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