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[Ta1le_Main] [Table_Title]
中小盘
付费视频快速崛起，内容模式继续创新
[Table_InvestRank] 评级： 增持 前次：
分析师 联系人
王晛 吴吉森
S0740516060001
021-20315191 021-20315191
wangxian@r.qlzq.
cn
wujs@r.qlzq
2017年2月20日
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 81
行业总市值(亿元) 14,658.93
行业流通市值(亿元) 5,370.68
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
重点公司基本状况
证券代码 公司 股价 EPS PE 评级
20152016E 2017E 2015 2016E 2017E
002343.SZ 慈文传媒 37.97 0.63 0.96 1.40 95.83
69
46.93 32.29 买入
000892.SZ 欢瑞世纪 12.79 - 0.37 0.43 - 61.11 52.13 买入
备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三
阳光电源
21.72
0.43
0.84
1.19
37.55
25.86
18.25
买入
[Table_Summary] 投资要点
与市场观点不同之处：我们从行业自上而以下、自下而上进行了研究，得出了与市场不同的观点，我们
认为这是2017年甚至以后几年的主要发展趋势，并且有望出现弯道超车和迅速崛起的商业模式。付费视
频快速崛起，是2015年已经验证的逻辑，我们认为2017年有望加速变化，除了视频网站外，电视台有
望加入战局；在内容模式创新方面，2014年周播剧以及2015年网络剧模式后，数字娱乐在2016年整
体呈现低迷状态，我们认为目前市场精品大剧模式难以持续，整体内容模式有望在2017年以及以后几年
向短平快和系统性方向发展

消费升级，文化娱乐成长空间大。1、中国经济面临结构转型和稳增长的双重压力，在固定资产投资难以
为继的情况下，经济将从投资为主导逐步转向以消费为主导，消费的增长主要来源于上层中产和富裕家
庭数量的快速膨胀；2、我国居民的物质基础日益坚实，城镇居民的可支配收入逐步提高，生活质量不断
提升，释放出巨大的文化产品购买欲望和消费能力。作为文化娱乐行业的重要组成部分，影视剧行业，
尤其是精品影视剧具有较大的需求空间，未来影视剧行业的成长性依然较大

付费视频快速崛起，行业格局加速变化。1、2016年，乐视、爱奇艺、腾讯相继宣布付费会员数量突破
2000万，付费会员数量激增说明视频付费习惯正在逐步养成，越来越多的用户愿意为好内容付费。目前，
用户付费收入已经成为仅次于广告的第二大收入来源；2、在视频网站领域，爱奇艺、优酷、腾讯视频背
靠BAT，形成三足鼎立格局。腾讯视频作为腾讯系的主力媒体产品，在内容方面全部覆盖，各项领域打
造顶级内容，加之强大的资金支持，我们认为在未来的视频网站竞争格局中，腾讯视频处第一位，同时，
以湖南卫视为典型代表推出芒果TV加入战局，竞争日益激烈

竞争加剧，对精品视频资源需求旺盛。1、平台方竞争不断加剧，内容需求、模式创新需求均提升。当前
精品网络剧模式过度依版权价格，这种利益割裂的分配模式难以持续，网络剧的商业模式有待变革，我
们认为网络剧可以借鉴网大的商业模式，采用“版权费保底+拉新分账+观看分账”这种三位一体的利益
[Table_Industry]
行业名称 证券研究报告 行业深度报告
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行业深度报告
共享模式。2、网大分账模式日益多元、合理。网大的主要收入来自用户的点击付费，与院线电影相比，网
大在各环节的风险都大大降低。近期，爱奇艺、乐视推出新的分账模式，更加多元、更加合理，对于优质网
大会产生实质性利好

投资建议：目前在行业及上市公司层面已有布局，鉴于数字娱乐行业短周期三年的判断，我们认为2017-2019
年整个行业的商业模式将逐步转变，并且形成交替性周期循环。我们重点推荐慈文传媒（002343）：与爱奇
艺、湖南卫视合作、网生内容龙头；欢瑞世纪（000892）：与腾讯视频合作，模式创新能力强

风险提示：1、行业发展速度不及预期，2、行业监管政策趋严

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行业深度报告
内容目录
消费升级，文化娱乐成长空间大 . - 5 -
宏观经济结构转型，中国经济逐步转向消费主导 .... - 5 -
上层中产和富裕家庭数量快速膨胀，助推消费快速增长 ..... - 6 -
消费升级，文化娱乐占家庭消费比重逐步提高 ........ - 6 -
付费视频快速崛起，行业格局加速变化 .. - 8 -
会员数量激增，付费视频迎来爆发期 .......... - 8 -
视频网站三足鼎立格局加速变化，电视台初步加入战局 ... - 10 -
视频网站资源整合加速，顺势利好频出 ..... - 12 -
竞争加剧，对精品视频资源需求旺盛 .... - 15 -
竞争加剧，内容需求、模式创新需求均提升 ......... - 15 -
网络剧：精品剧模式难以持续，商业模式有待变革 .......... - 17 -
网络大电影：分账模式日益多元、合理，发展前景靓丽 ... - 19 -
重点公司推荐及投资建议 .......... - 22 -
慈文传媒（002343）：网生内容龙头，“内容+平台”保障公司变现能力 .. - 22 -
欢瑞世纪（000892）：产业布局为盾，模式创新为剑 ....... - 23 -
风险提示- 23 -
图表目录
图表 1:中国历年社会消费品零售总额（亿元） .. - 5 -
图表 2:到2020年中国与主要国家消费市场规模对比 .... - 5 -
图表 3:未来五年，中国消费增量81%将来自上层中产阶级及富裕群体- 6 -
图表 4:中国城镇居民可支配收入情况 .... - 7 -
图表 5:消费升级带来非生活必需品占家庭消费的比重增加 ....... - 7 -
图表 6:各家视频网站付费会员价格对比 . - 8 -
图表 7:2011-2018年中国在线视频行业市场规模 .......... - 8 -
图表 8: 2011-2018年中国在线视频付费市场规模 ......... - 8 -
图表 9:网生内容用户视频网站付费经历情况 ..... - 9 -
图表 10:网生内容用户付费方式占比 ...... - 9 -
图表 11:网生内容用户购买影视衍生品意愿情况- 9 -
图表 12: 2011-2018年中国在线视频行业收入构成 ..... - 10 -
图表 13:BAT影视产业链布局及旗下视频网站付费策略 .......... - 10 -
图表 14:网生内容用户收看网生内容的平台偏好 .......... - 11 -