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证
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研
究
报
告
2017年8月2日
消费升级不宜过度乐观，看好教体
游和新零售
看好
——新三板消费服务2017年下半年投资策略
相关研究
《三维立体投资新科技和新消费——
2017年下半年新三板TMT投资策略》
2017/7/12
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荟萃-2017年下半年新三板高端制造&
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主要结论：
消费升级趋势确定，但逆向影响因子不容忽视。（1）服务型消费有望取代物质型消费成为
主流，目前我国居民服务型消费在居民消费支出占比中超过40%，且持续上升。消费升级
趋势确定。（2）PEST（政策、经济、社会、科技）作为消费函数的约束条件，具有明显逆
向影响因子，主要体现在城乡差距明显、消费者消费意愿下降和人口压力上。城乡收入差
距明显限制消费升级上升空间，15年农村居民人均收入仅是城镇的35.9%；消费者呈现出
储蓄投资比例不断增强，消费支出比例不断缩减的趋势，消费支出在人均可支配收入占比
16年下滑至68.6%；人口老龄化超过10%，劳动年龄人口结构老化，0-14岁少年儿童人口
占比逐年下滑都显示劳动人口面临赡养压力加重和后续乏人的困境，均制约消费升级空间

节制、便捷、效率、服务化将是消费升级方向。（1）消费升级并非越贵越好，而是更高效
支出、更专业体验和更科技化的享受生活。（2）消费升级四大趋势性方向：高端消费服务
需求趋向刚性，但小众市场，天花板明显；教育、旅游、体育等目标受众广泛的现代服务
业将迎来长周期的投资机会；零售将变成体验服务，消费和服务的界限趋向模糊；技术手
段的完善将使得所有权向使用权的过渡成为可能，商品的出售模式由所有权出售转向使用
权出售将孕育共享经济的蓝海市场

推荐关注教、体、游相关子行业和新零售业态。 （1）新三板教育、体育、旅游板块16年
表现良好，教育板块成长性和盈利性领先；旅游板块受在线旅游和景区板块拖累净利润增
速放缓，但板块整体毛利率和净利率仍领先于整体市场；体育板块成长性良好，整体业绩
扭亏；新零售符合国家战略和供给、需求各方诉求，有望成为电商和线下零售增长点，值
得关注。（2）推荐教育板块游学、留学，游学最大红利来源于政策推动，留学存在结构性
投资机会；体育目前处于小众渗透到大众的过渡阶段，国家投入和政策推动是主要驱动因
素，建议关注中上游子行业，推荐体育板块场馆建设和运营、器械装备、体育IP、运动营
养品；旅游板块总体增长稳健，旅行社业务发展缓慢，消费者内容需求增强，推荐关注主
题公园、稀缺景区、旅游服务和咨询策划

两条条主线筛选20家白马公司，建议重点关注。遵循两条主线筛选公司（1）行业景气度
确定，属于本报告以上推荐子行业；（2）子行业龙头公司。挑选出世纪明德、新东方网、
华强方特、友宝在线等20家白马公司，建议关注

证券分析师
刘靖A0230512070005
liujing@swsresearch
研究支持
刘建伟A0230115110003
Liujw2@swsresearch
联系人
谢高翔
xiegx@swsresearch
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页 共31页简单金融成就梦想
目录
1．PEST支撑服务型消费兴起，关注趋势性机会 ......... 5
1.1 PEST变革是服务型消费兴起的逻辑支撑......5
1.2 节制、高效、服务化将是消费升级方向 .....12
2．推荐新三板教体游现代服务业和新零售业态 ........ 15
2.1教育行业处于业绩持续释放期，推荐游学、留学..........15
2.2 体育小众走向大众，静待扬帆起航，推荐关注场馆建设运营、器械装备、运动营养
品、体育IP.........20
2.3新零售业态有望成为电商和实体店增长新动力，建议关注优秀公司......23
2.4旅游板块市场稳健增长，建议关注主题公园、旅游服务和策划咨询......25
2.5风险因素........28
3．筛选赛道龙头企业组成白马股票池 ......... 28