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2017年春季策略研讨会
论当前债市的三个维度
证券研究报告2017年3月21日
——2017年二季度债券投资策略
姓名：覃汉（分析师）
邮箱：qinhan@gtjas
电话：021-38032030
证书编号：S0880514060011
国泰君安证券2017年春季策略研讨会
1请参阅附注风险提示
目录
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02
04
短期维度：物极必反，大家很焦虑
中期维度：对一致预期的几点看法
长期维度：熊市可能比想象中要长
债市策略：大道至简，平淡是真
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债灾1.0结束后市场迎来剧烈反弹，但随后出现债灾2.0。10年国债和10年国开在12月中旬
收益率见顶后短短半个月时间一度下行近30bp，但随后大幅反弹近50bp突破前高
信用债在下跌和上涨时均滞后利率债。但信用利差亦呈先收窄后走扩的态势，3YAA+和
AA信用利差在债灾1.0结束后一度收窄近50bp，随着债灾2.0出现又走扩近40bp
从形态上来看，债灾1.0、债灾2.0，与股灾1.0、股灾2.0的结构走势完美契合
债灾1.0向债灾2.0过渡耗时26个交易日
从债灾1.0到债灾2.0
股灾1.0向股灾2.0过渡耗时27个交易日
88
90
92
94
96
98
100
102
104
16-0716-0816-0916-1016-1116-1217-01
期货收盘价(活跃合约):5年期国债期货
期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货1000
2000
3000
4000
5000
6000-015
-015
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-015
-015
-015
-015
-115
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-116
-016
-016
-0上证综合指数创业板指数
资料来源：国泰君安证券研究，WIND
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债灾1.0后的暴力反弹和股灾1.0后的暴力反弹性质雷同。本质上是在特定区间的筹码真空
导致，只不过股灾1.0期间扮演救市”角色的是证金公司，而债灾1.0的救世主”是以
银行为代表的配置户
债灾”的出现，极大程度地降低了投资者的风险偏好。虽然市场快速反弹，但投资者
需要休养生息”，筹码在经过充分交换才有可能酝酿出下一波机会。如果引发债灾1.0
的利空因素进一步发酵，或者出现新的重大利空因素，不排除出现债灾2.0的可能
引发债灾2.0的直接原因就是新的重大利空因素出现：央行加息”
用筹码分布和风险偏好理论来解释债灾
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