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主要观点
1. 上游开采：未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右，增速在2%左
右
未来三年除部分小矿山投产外，没有大型矿山投产，加之罢工以及印尼政
策的不确定性，铜精矿的供给受到极大的影响。2017-2019年预计新增矿
铜产量分别为39万吨、46万吨和36万吨，增速分别为1.9%、2.1%和
1.6%。供给增速下降至2%左右，相对于2011-2015年CAGR4.7%的复
合增速，供给端进入持续收缩期
2. 中游冶炼：未来三年预计进入冶炼产能投产高峰期，冶炼端产能过剩并
不断扩大
2017-2019年预计新增冶炼产能分别为106.5万吨、87万吨和131.8万吨，
根据投产进度估算新增实际有效冶炼产能分别为67万吨、108万吨、86
万吨。相对于40万吨的矿铜供给，冶炼端开始出现产能过剩并有不断扩
大的趋势
3. 下游需求：全球基建投资潮带来长期需求增量
全球经济逐步企稳，行业最坏的时候已经过去，伴随着全球基建投资浪潮
的兴起，“一带一路”沿线经济建设、特朗普万亿美元基建投资等为铜的
需求带来持续的需求增量。2017-2019年预计全球精铜需求增量分别为67
万吨、84万吨和71万吨，同比增速分别为2.9%、3.5%和2.8%。需求端
保持3%左右的需求增速
4. 供需错配，缺口现
铜精矿供给增速下降至2%左右，进入持续收缩期。下游需求预计仍能保
持3%左右的需求增速，供需错配开始显现，预计2017年—2019年分别
短缺29万吨、39万吨和36万吨。
证券分析师：李斌
执业编号：S0360514120001
电话：010-66500819
邮箱：libin@hcyjs
联系人：田庆争
电话：010-66500801
邮箱：tianqingzheng@hcyjs
公司名称及代码 评级
-8%
5%
17%
30%
16/0216/0416/0616/0816/1016/12
2016-02-22～2017-02-20
沪深300 工业金属
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证券分析师
行业研究
铜
2017年02月21日
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2
目 录
引言—什么是价格？ ... 5
研究框架 ......... 5
一、核心观点： .......... 6
二、上游开采：未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右，增速在2%左右 .......... 7
（一）智利：未来三年无新增产能投产，2017年预计供给增加约15万吨至555万吨 ........... 10
（二）秘鲁：现有两矿处于产能释放期，预计2017年矿铜供给增加约15万吨至250万吨 .. 13
（三）刚果（金）：矿铜产量由外资企业经营决定，预计2017年矿铜无供给增量 ...... 15
（四）中国：小矿山众多弹性生产，假设铜价维持在4万元/吨以上，预计2017年全年矿铜供应增加约10万吨
至192万吨左右16
（五）美国：主要集中于亚利桑那州，均为小型矿山，产量无增长 ..... 17
（六）印尼：政策原因预期矿铜供给持续下滑 . 18
（七）赞比亚：电力短缺限制矿铜供给19
（八）墨西哥：月均产量维持在4万吨左右，预计保持稳定 ... 20
（九）其他国家：2016年新增产能较多，但之后两年除Mirador项目外无新增产能 .. 21
三、中游冶炼：未来三年预计进入冶炼产能投产高峰期，冶炼端产能过剩并不断扩大 ...... 23
四、下游需求：全球基建投资潮带来长期需求增量 . 25
（一）中国：虽然需求增速下滑，但高基数带来的需求增量不容小觑 . 25
（二）美国：川普新政带来久违的需求增量 ..... 26
（三）印度：亟需解决的基础设施带来铜的消费增量... 27
（四）“一带一路”政策持续催化，铜的需求拉动长期可期 ........ 28
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3
图表目录
图表 1铜产业链简介 ........... 5
图表 2冶炼产能不足限制铜供给（示意图） ........... 6
图表 3冶炼产能充足，上游供给限制铜的供给（示意图） . 6
图表 4全球铜产业链供需平衡表 ..... 6
图表 5未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右，增速在2%左右 ......... 7
图表 6全球铜矿主要分布在环太平洋地区，但高品位矿山仅分布在少数几个国家8
图表 7前5国铜矿储量占全球总储量的63%（2015年） .. 8
图表 82011-2015年矿铜供应复合增速达4.7% ..... 9
图表 9前5国矿铜供应量占全球的60%（2015年） ......... 9
图表 102011-2015年矿铜供应复合增速依次为刚果（金）、秘鲁、中国、哈萨克斯坦和美国 .... 10
图表 112011-2015年矿铜年均供应增量主要来自刚果（金）、智利、秘鲁、中国和美国 10
图表 12智利GDP增速持续下滑至1%左右 ......... 11
图表 132016年智利矿业投资下滑36.3%11
图表 14智利矿业投资持续下滑至2010年水平 .... 12
图表 152016年估算智利各矿山矿铜合计产量540万吨 .. 12
图表 16自2015年开始秘鲁矿铜产量快速增长 .... 14
图表 172016年估算秘鲁各矿企矿铜合计产量230万吨左右 ...... 14
图表 18刚果（金）矿业投资主要为澳大利亚-加拿大联合体、中国以及美国等外资 ....... 15
图表 192015年刚果（金）矿业投资下滑至55亿美元 .... 15
图表 20受嘉能可Katanga项目停产影响，2016年刚果（金）估算产量为98万吨 ....... 16
图表 21中国铜矿山大部分为中小矿山，单体矿山产能在万吨级左右 ...... 16
图表 22受价格影响的国内矿铜弹性供给量年化在20万吨左右，价格临界点在4万元/吨.......... 17
图表 232016年估算中国矿铜产量182万吨 ........ 17
图表 24美国矿铜供给主要集中于亚利桑那州（2015年） ........... 18
图表 252016年估算美国矿铜产量142万吨 ........ 18
图表 26自由港印尼铜矿计划阶段性减产 .. 19
图表 27估算2016年印尼矿铜产量下滑至55万吨 .......... 19
图表 28估算2016年赞比亚矿铜产量74万吨 ..... 20
图表 29墨西哥月均矿铜产量维持在4万吨左右 ... 20
图表 30估算2016年墨西哥矿铜产量49万吨 ..... 21
图表 312016年其他国家新增产能较多，但之后两年除Mirador项目外无新增产能 ....... 21
图表 32未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右，增速在2%左右 ..... 22
