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证券研究报告—深度报告
软件与服务
[Table_IndustryInfo]
计算机2016年报&2017年Q1季报专题 中性
（维持评级）
2017年05月22日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题
看五个指标,等ROE企稳,追人工智能
ROE（TTM）创7年新低是行业指数走弱主因
2010~2017各个季度计算机板块ROE（TTM）均值保持在9%。从大周期看，
2014Q2~2017Q1计算机行业ROE（TTM）相对处于大幅震荡向下趋势中，并
未有见底迹象。2015Q3之前的净利润增速和净资产增速保持一致，而从
2015Q4~2016Q2净利润增速急剧下降。我们认为这是大部分并购的资产净利润
未达预期所导致。2014年之前靠内生增长的计算机行业ROE（TTM）小幅波动
保持稳定。2014~2015年的大规模并购导致ROE（TTM）大幅波动，并且由于
并购承诺净利润未达预期，净利润增速低于净资产增速，导致最近2个季度ROE
（TTM）急剧下降。我们认为这是计算机行业指数走弱主要因素

2016营业收入增速28.2%显著高于往年
计算机行业2016年营业收入4161.32亿元，同比增长28.19%，达到四年来最
高；净利润322.36亿元，同比增长31.42%，显著高于往年

营业外收入占营业利润比逐年下降，行业自身正在壮大
2016年营业外收入（政府补贴为主）占营业利润比从2015年的34%下降到25%

在行业发展初期，政府补贴软件行业是合理的，随着公司的营业利润逐渐增长，
营业外收入占营业利润比例下降说明软件为主的计算机行业正在走向强壮

人均各项指标均有提升
计算机行业人均营业收入从2012年的78万元逐渐上升到2016年的91万元

人均营业利润6.8万元，人均净利润7万元

2017Q1开局较弱
2017Q1计算机行业营收增20.11%连续3个季度下滑，营业利润下降-63.79%

除内生增速放缓外，2014~2015大规模并购后的业绩未达预期也是主因

五大指标模型把握两个转变
我们认为A股计算机公司正处于转型阶段，有2个发展方向：第一是向平台型公
司转型的，或者说是从项目型公司向云计算平台型转变。第二是直接向人工智能
跨越。在此过程中，我们认为可以从年报数据分析哪些公司最有可能成为平台型
公司，例如从以下指标入手：人均营业收入、人均营业利润、毛利率、营业利润
率、研发/收入占比。这些指标单独不能说明问题，需要组合起来才能看出一个公
司是否具有发展潜力

投资建议
抓龙头等待ROE（TTM）企稳后的底部机会：我们认为需要抓有业绩支撑的龙
头白马股，建议关注启明星辰、新大陆、同花顺、华宇软件。基于五指标模型追
人工智能：基于5个指标筛选的公司至少在上一个产业浪潮中有优势。另外，因
为人工智能是基于云计算和大数据的。所以，在云计算和大数据领域有优势的企
业，以及在应用方面领先的企业值得关注。推荐关注：智慧医疗领域思创医惠、
智能投顾同花顺、语音识别科大讯飞、视频分析东方网力

风险提示
行业基本面继续恶化，人工智能发展不及预期

相关研究报告：
《勒索病毒网络安全专题研究：勒索病毒事件
驱动网络安全和基础软硬件发展》 ——
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《计算机行业基金配臵变化分析：基金偏爱大
市值、低估值、低风险公司》 ——2017-05-12
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50”》 ——2017-04-24
《行业重大事件快评：政策推动云计算规模
2019年4300亿元年增30%》 ——2017-04-12
《计算机行业专题研究：科技创新需等待转型
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证券分析师：何立中
电话： 010-88005322
E-MAIL： helz@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003
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道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17
上证综指 软件与服务
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内容目录
ROE（TTM）下降是指数走弱主因.... 4
计算机行业指数弹性大，营收增速不及创业板综指 ... 4
行业ROE（TTM）创7年新低是行业指数走弱主因 . 4
2016计算机行业光辉依旧，营收净利润均高速增长 .......... 6
营业收入增速28.2%显著高于往年 ....... 6
净利润增速31.42%显著高于往年......... 6
行业营收净利润增速排名靠前（中信一级行业分类） ........... 7
年涨跌幅排名靠后 ........... 7
看计算机行业用数据说话 ........ 8
基础软件与套装软件带动行业增长 ....... 8
PC及服务器硬件板块利润增速最快... 10
营业外收入占营业利润比逐年下降，行业自身正在壮大 ..... 12
经营性现金流净额出现下降与ROE（TTM）下降吻合 ....... 14
内部运营管理效率提升 . 15
加强自身能力建设 ......... 17
人均各项指标均有提升 . 19
2017Q1开局较弱有周期因素 ........... 22
并购效应减弱业绩增速下降 ..... 22
利润率周期性回调 ......... 24
费用率（管理、销售费用）保持稳定 . 24
2017Q1行业指数涨幅排名垫底（扣除新股） .......... 25
五大指标模型把握云计算和人工智能 .......... 25
从项目集成型到云计算平台型 . 25
从云计算到人工智能时代 ......... 26
五大指标模型把握两个转变 ..... 26
投资建议........... 29
抓龙头等待ROE（TTM）企稳后的底部机会 ........... 29
基于五指标模型追人工智能 ..... 29
风险提示........... 30
国信证券投资评级....... 31
分析师承诺....... 31
风险提示........... 31
证券投资咨询业务的说明 ...... 31