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中性（维持） 把握PPP买入机会，看好家装痛点解决
2017年06月05日 建筑行业2017年中期投资策略
上证指数 3106
行业规模
占比%
股票家数（只） 108 3.3
总市值（亿元） 19560 3.9
流通市值（亿元） 15441 3.9
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -6.5 -6.2 35.3
相对表现 -8.3 -5.0 25.2
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《建筑行业定期报告—减持新规利
好价值投资，继续推荐PPP+园林》
2017-05-31
2、《建筑行业定期报告—咬定青山不
放松，继续推荐PPP和园林》
2017-05-21
3、《建筑行业定期报告—从业绩、估
值来看，PPP园林具备吸引力》
2017-05-14
年初至今（5月底），建筑行业投资多来自于主题性机会，基本由一带一路+PPP
主导。目前，一带一路行情进入精选个股阶段，PPP虽然受资金成本上升影响，
但影响相对有限，并偏短期，在错杀严重的背景下，部分PPP园林公司极具投资
价值。装饰板块主要看家装，目前公司经过前期准备，条件愈加成熟，17年订单
放量可期；基建预计将再次兴起，利好大基建央企、国企等；此外，雄安新区设
立，长远来看，利好园林、钢结构板块。个股方面，推荐铁汉生态、棕榈股份、
葛洲坝、岭南园林、金螳螂等

经济增长看投资，投资增长看基建。经济下行压力仍较大，为了稳定经济增
长，将继续依靠投资拉动经济，固投仍维持较高增长，其中制造业投资继续
萎靡，短期难现复苏；房地产销售增速继续回落，投资增速拐点将现；下半
年基建投资将再次兴起，成为稳增长的利器

年初至今（5月底），建筑行业基本由一带一路和PPP主题机会主导。具体
来看，建筑板块经历3次明显上涨；但4月中旬之后，叠加一带一路预期兑
现；市场利率上升，严控地方政府过度举债，市场担忧PPP落地情况；金融
监管开始严厉，市场整体回调，建筑板块回调严重，几乎回到年初水平

横向来看，建筑板块估值（17PE）处于子行业倒数第三，纵向来看，估值17PE
（TTM）也低于历史平均水平，处于历史较低位置。而叠加业绩和估值情况，
园林、钢结构、国际工程、化学工程等板块，17业绩增速明显高于估值

前期PPP回调严重，但我们认为PPP仍将不改发展趋势。宏观方面，经济
稳增长靠基建投资，PPP模式将是必然选择。此外，特色小镇的建设将给PPP
模式应用带来新的方向；政策层面，政策出台不断，监管加强，也利好整体
环境和未来长远发展，落地有望加速；资金层面，近期资金成本上升影响有
限，且偏短期，长期成本将下行，PPP落地趋势不改；公司层面，部分园林
公司17年50%以上的业绩增速，对应22倍左右的估值，具备较强配置价值

装饰看家装，在经过2年多的准备之后，条件愈加成熟，17年放量可期；国
内基建预计将再次兴起，作为稳增长的主力军，国外一带一路战略持续推进，
订单落地将加快，利好大基建央企、国企等

卢平
021-68407841
luping@cmschina
S1090511040008
研究助理
王彬鹏
021-68407543
wangbinpeng@cmschina
研究助理
李富华
lifuhua@cmschina
投资建议：精选有业绩、估值低、安全边际高的个股，重点推荐铁汉生态、
棕榈股份、葛洲坝、岭南园林、金螳螂等

风险提示：宏观经济下滑超预期，转型不及预期，回款风险

重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
铁汉生态 11.82 0.34 0.54 0.73 21.9 16.1 3.2 强烈推荐-A
棕榈股份 11.75 0.09 0.55 0.90 21.5 13.1 3.2 强烈推荐-A
葛洲坝 10.17 0.74 0.95 1.15 10.7 8.9 1.1 强烈推荐-A
岭南园林 25.30 0.63 1.20 1.75 21.1 14.5 3.4 强烈推荐-A
金螳螂 10.11 0.64 0.75 0.95 13.4 10.6 2.3 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券；时间节点为2017/5/31
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50
60
Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)
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建筑工程沪深300
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行业研究
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正文目录
一、经济增长看投资，投资增长看基建5
1、房地产：销售增速持续下滑，投资增速几近拐点 .... 5
2、制造业：整体投资继续低迷，短期难现复苏 ........... 6
3、基建：下半年投资增速有望提升，全年增速不会差6
二、一带一路+PPP，过山车般的上半年行情 .. 8
三、建筑估值已较低，部分子板块具吸引力 .. 12
四、PPP应用空间大，落地趋势不改. 13
1、PPP仍是基建投资的必然实施方式 ........... 14
2、政策面进入蜜月期 . 15
3、资金面只会越来越好 ......... 15
4、公司层面，订单充足，业绩高增长，估值低 ......... 16
五、公装订单有支撑，家装放量可期待 .......... 16
1、业绩开始回升，订单有所改善 ....... 17
2、 “互联网家装”愈加成熟，放量可期 ........... 18
六、基建投资将兴起，央企和国企将受益 ...... 20
七、投资建议与重点公司推荐21
1、铁汉生态：在手订单充足，业绩高增长，估值低 .. 21
2、棕榈股份：在手PPP订单充足，特色小镇先发优势明显 . 22
3、葛洲坝：PPP业务贡献增加，环保业务有望爆发 . 23
4、岭南园林：在手订单充足，“大生态+泛游乐”双轮驱动 .. 24
5、金螳螂：公装订单充足，家装放量可期 .... 25
八、风险提示 .. 25
图表目录
图1：前10月固投累计增速为8.30% .. 5
图2：10月基建投资增速回落、房地产投资增速回升 . 5
图3：4月房地产销售面积增速大幅下滑至7.75% ....... 5
图4： 4月房地产销售金额增速大幅回落至9.95% ..... 5
图5：4月新开工面积增长10.14%，下降2.97个pp . 6
图6：4月房地产开发投资增速提升0.21个pp至9.63% ....... 6