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2017年4月12日
金融工程
卖方深度乘势起，多次点评占先机
—— 卖方推票事件驱动策略研究
金融工程深度
在信息爆炸的今天，卖方研究报告众多，自2011年以来，几乎每年都
有超过4万篇新的研究报告面世，精读每一篇研报已成为不可能完成的任
务，利用量化的方法对分析师数据进行统计分析，有效捕捉卖方分析师对股
票的多空判断，便成为提高研究报告利用效率的有力武器

调研报告数量下滑，深度报告近期急增。调研报告从2011年开始数量
逐年下滑；深度报告自2011年以来基本保持在每年1500-1700篇范
围，但2016年却呈现急剧增长的态势；点评报告数量历年来均占比
较高。报告评级方面，分析师近年来更为偏好买入评级

重点关注首次推荐的股票。上市公司首篇深度报告发布之后，持有该
股票20个交易日的平均超额收益可达3.46%，胜率达54.95%；若
首篇深度报告为新财富团队撰写，相应超额收益可进一步提升至
5.93%，胜率可达58.52%

推荐关注再次推荐的股票，警惕短期内多篇深度发布后可能出现的回
撤。间隔12个月以后的第一篇深度报告发布后，在20个交易日内
存在1.73%的平均超额收益。若在30个自然日内，卖方分析师对同
一上市公司发布了多篇深度报告时，将引起市场对股票的过度关注，
此时应警惕由此导致的股票估值过高以及在热度退却之后的回撤

推荐关注短期内由同一券商发布多篇点评报告的股票。30个自然日内，
同一券商对同一上市公司发布4篇点评报告后，持有该股票60个交
易日可获得4.99%的超额收益，胜率达58.73%。剔除财报点评后，
短期内事件效应显著，但长期来看，累计超额收益表现没有明显差异

须警惕评级下调的股票。股票评级下调后，持有20个交易日的平均
超额收益为-1.58%，胜率只有39.54%，并且在信号发出后120个交
易日内，单日平均超额收益持续为负

分析师
刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001)
021-22169151
liujunwei@ebscn
联系人
周萧潇
021-22167060
zhouxiaoxiao@ebscn
策略表现(2006至今)
资料来源：朝阳永续，Wind资讯，光大证券
研究所
策略表现
指标 策略表现
年化收益率 42.05%
年化超额收益率 17.37%
年化波动率 32.67%
年化相对波动率 9.61%
信息比率 1.72
最大回撤率 62.66%
资料来源：朝阳永续，Wind资讯，光大证券
研究所
万
得
资
讯
2017-04-12 金融工程
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目 录
1、 卖方推票影响股价的基本逻辑 ... 5
2、 卖方推票事件要点及分析师行为变化 .... 5
2.1、 卖方推票事件要点 ........... 5
2.2、 分析师推票行为特征及变化 ........ 7
3、 卖方推票事件效应全扫描 .......... 9
3.1、 不同类型报告股价效应概况 ........ 9
3.2、 首次推荐：短期超额收益显著 .. 10
3.3、 再次推荐/多篇深度：再次推荐短期利好，多篇深度看空 ......... 12
3.4、 深度跟随：市场反映强烈，深度紧紧跟随 ........ 13
3.5、 多次点评：具有持续性较强的超额收益14
3.6、 评级调整：评级下调可作为看空信号 .... 16
3.7、 效应总结 ........... 17
4、 基于卖方推票事件投资策略 .... 17
4.1、 策略回溯规则 .... 17
4.2、 策略信号 ........... 17
4.3、 基于深度报告的策略：收益较为稳定 .... 18
4.3.1、 参数敏感性检验 ... 18
4.3.2、 策略收益情况 ....... 18
4.4、 基于点评报告的策略：信号少波动大 .... 19
4.4.1、 参数敏感性检验 ... 19
4.4.1、 策略收益情况 ....... 20
4.5、 卖方推票综合策略：效果更佳 .. 21
4.5.1、 参数敏感性检验 ... 21
4.5.2、 策略收益情况 ....... 21
4.6、 策略表现总结 .... 22
5、 总结与后续研究展望 ... 23
万
得
资
讯