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政策+技术+产业环境多重驱动，行业景气度进一步提升。1）政策驱动产业
变局。“中国制造2025”国家战略将进一步拉动研发和技术升级，推动高
性能铝合金材料国产化进程，“一路一带”战略也将催生国内铝加工的技术
输出。2）定位细分领域技术不断革新。国内龙头企业在汽车铝板实现了技
术突破，未来量产和进口替代空间巨大；铝锂合金、铝基合金以及超塑性
铝合金研发上取得进展，国际体系认证助力国内企业布局快速增长的航空
铝材市场。3）美铝加工板块独立上市，核心战略得到有效驱动，发展历程
值得借鉴；国内企业外延并购，深耕研发向高端铝材延伸，积极推进国际
产能合作，产品竞争力不断提升
新经济推动高端铝材消费爆发式增长。1）汽车“轻量化”推动汽车用铝快
速扩张。我们预测，到2020年，汽车铝化率的上升将拉动单位车辆平均用
铝量保持13%的年均增速，高性能汽车铝板（ABS）有望保持60%的年均
增速。2）航空领域成就高端铝材的精尖制造。C919首飞工信部继续推进
航空铝材国产化，预计2025年实现95%以上替代，中国民机制造铝材达
到10万吨，未来10年产品年均复合增长率达到25%。3）高效高速节能
推动轨道“中国制造”，国内高铁建设未来10年CAGR达到5%，“一带一
路”国际输出以及“京津冀”城际铁路有望超预期，高铁以及轨道客车用
铝仍有25万吨增量空间
铝材供应格局优化高端产能逐步释放。1）总体增速维持平稳，“十三五”
期间铝加工材产量年均复合增速预计达到6%，产品结构进一步优化，挤压
材比例从60%调整至50%左右。2）新投产领域集中在汽车ABS，航空铝
厚板和大截面挤压材，过剩产能进一步淘汰，铝加工行业向高附加值、规
模化领域迈进。3）铝加工仍面临一定的技术制约。精整处理技术有待提升，
全球在建27台气垫炉中国仅为7家，建设数量不能满足需求；合金研制落
后于发达国家，自主制造水平有待进一步提升
三个维度定性产业格局，重点关注行业龙头。1）企业生产线先进，转型能
力出色。2）专注于高端产品，具备出色的研发能力，细分市场已经有产能
释放。3）盈利能力、成本控制和成长性出色，产品毛利率20%以上，获得
国际汽车、航空、高铁领域技术认证
风险因素。宏观经济下行压力，技术升级难度大市场难以有效替代
投资策略。低端铝加工加速淘汰产能加工费下行空间有限，高端铝材需求
增速及毛利率不断上升。目前加工企业营业收入保持20%年均增速，2016
年二季度行业利润由负转正。我们预计，2017年低端铝加工行业收入保持
10%-15%年均增速，毛利率阶段性平衡，净利润增速预计保持在10%-15%；
深加工企业营业收入有望保持20%-25%年均增速，毛利率保持在
15%-30%，净利润增速预计保持在25%-30%的水平，首次给予行业“强于
大市”的评级。结合目标行业细分领域，产品毛利率和未来市场空间，重
点推荐利源精制、南山铝业
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E
利源精制 11.97 0.610.740.932016132.0 买入
南山铝业 3.38 0.11 0.18 0.20 30 19 17 1.3 买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年3月7日收盘价
中信证券研究部
敖翀
电话：010-60836702
邮件：aochong@citics
执业证书编号：S1010515020001
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
-20%
0%
20%
40%
Jan/16Jul/16Jan/17
沪深300 CS铝二级指数
铝加工行业深度研究报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
投资聚焦 ...... 1
区别于市场的认识 .... 1
铝加工行业概况 ....... 2
需求分析：新经济推动高端铝材消费爆发式增长 .... 2
全球铝消费保持稳定增长 ..... 2
中国铝材消费正发生着结构性变化 .. 3
供应分析：铝材供给呈现结构调整 . 11
新投产产能以深加工为主低端产能增速放缓 ........... 11
铝加工材产量维持较高增速 ........... 13
美国铝业带来的启示 .......... 14
驱动铝加工创新、增值服务新模式14
Arconic业务布局分析 ........ 16
交通及建筑解决方案 .......... 17
由技术路径难度看国内铝材的替代性 ........ 18
国内汽车用铝技术逐步完善 ........... 18
航空航天铝板市场空间巨大 ........... 19
轨道交通挤压领域仍有增量 ........... 20
风险因素 .... 21
技术升级难度大，市场难以有效替代，新项目达产不及预期。 ..... 21
铝加工行业评级与投资策略 ........... 21
行业评级及重点公司推荐 ... 21
重点公司 .... 23
插图目录
图1：中国铝材应用领域细分 .......... 2
图2：全球铝消费保持稳定增长....... 3
图3：中国铝消费量增长迅速 .......... 3
图4：中国铝消费长周期增长预测 ... 3
图5：中国交通及包装领域有提升空间 ........ 4
图6：发达国家交通和包装领域用铝占比大4
图7：汽车CO2排放趋势 .... 4
图8：汽车用铝合金产品比例分布 ... 4
图9：汽车可进行轻量化替代的部分 ........... 5
图10：为什么要以铝代钢 ... 5
图11：北美汽车部件铝材渗透率不断提高 .. 5
