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┃研究报告┃
金属非金属行业
2017-5-30
锂资源观察12：回眸与展望，再探锂
资源、锂盐供需与价格趋势
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
当前“新能源车终端偏淡、上游锂价先行”所引发的三点追问
本文聚焦三个问题：在1-5月份中国新能源车产销、尤其大巴车颇为平淡的背
景下，为何碳酸锂价格能逆风上涨？可否持续？氢氧化锂能否走出独立行情？
追问1：为什么1-5月份碳酸锂价格能实现逆风上涨？
年初以来，国内电池级碳酸锂成交从11-12万元/吨上行至14-14.5万元/吨，供
需两方面皆有原因，其中供给因素为主：（1）有效供给不足。我们认为，锂产
品的供给壁垒主要体现在三个方面：资源供应约束、锂盐厂的矿石处理能力及
有效产能约束、细分产品的工艺门槛。截至目前，Mt Marion以及Mt Cattlin两
大新澳矿的产量投放比预期更加理想，但与下游锂盐厂仍需磨合优化，加上年
初南美降雨令盐湖生产及物流受扰，以及领军企业的技改检修，导致锂盐供应
紧张。（2）产业链中游加库存。当前产业链呈现出“终端尚未放量，越偏上游
量价越乐观”的局面，一方面在于从锂盐到整车需1-2个季度的生产周期，另
一方面在于中游环节的大规模扩能，以及针对意向订单、预期需求的加库存

追问2：向前看，6-12月份锂盐价格还能否继续走高？
下半年锂盐价格的核心支撑将回归“新能源终端实际需求”；预计供、需两侧将
同时放量；电池级碳酸锂价格二季度末、三季度中上旬有望继续上行，不排除
高点突破14.5-15万元/吨，后续预计盘整。（1）供给端：下半年锂产品的供应
约束将由最上游的锂资源环节，阶段性转移至锂盐加工环节。虽然在建产能庞
大、不完全统计国内新建锂加工产能近28万吨，主流锂盐供应商的产销也将逐
月环比向上，但受制于“既有有效产能不足”以及“新有效产能投放”所需的
时间，预计下半年边际供应仍难以陡然宽松。（2）需求端：目前我们仍对下半
年新能源终端持积极展望，维持全年国内产量70-75万辆，动力电池终端需求
增长28%的预期，并看好特斯拉 Model 3今年下半开始的产销放量

追问3：氢氧化锂能否走出独立行情与相对碳酸锂的超额涨幅？
氢氧化锂产销即将迈入高速成长期，未来四年或从2016年一个不到5万吨的
小市场增长至一个近15万吨的大市场。氢氧化锂供给自去年已持续偏紧，且预
计未来6-12个月供需依然将比碳酸锂更为紧张，但年初以来二者价差并未拉大，
主要与需求结构及价格机制相关。基于历史走势、转化成本，预计氢氧化锂的
长期价格趋势与碳酸锂一致，但电池级氢氧化锂与工业级碳酸锂之间将维持2-3
万元/吨的中期价差，若需求集中释放，不排除价差季度性放大至4-5万元/吨

[Table_Author] 分析师 葛军
021-68751589
gejun@cjsc
执业证书编号：S0490510120019
分析师 孙景文
（8627）65799581
sunjw@cjsc
执业证书编号：S0490516040001
联系人 杨靖凤
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yangjf@cjsc
分析师
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公司代码 公司名称 投资评级
600456 宝钛股份 买入
002460 赣锋锂业 增持
002466 天齐锂业 增持
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
资料来源：Wind
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《继续看好黄金及新能源汽车上游产业链》
2017-4-16
《对于黄金转向积极，坚定看好新能源上游锂资
源》2017-4-10
《新余锂业大会有感：锂行业盛世之下，资源逻
辑依然最受青睐》2017-4-5
风险提示： 1. 如若澳洲DSO原矿持续大规模进入中国市场、打通下游生产流程，或引发价格调整；
2. 如若全球新矿山、盐湖资源的建设进度显著快于预期，同时全球电动化进程不及预期；
3. 全球宏观经济风险、地缘政治风险等

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行业研究┃深度报告
目录
为什么2017年1-5月份碳酸锂价格能逆风上涨？ ........... 4
供给因子：两大澳洲新矿山产量投放比预期更加理想，但锂盐厂尚处磨合期 ........ 4
锂供应端的三大壁垒 ........ 4
澳矿产量优于预期，但国内锂盐厂尚需磨合 ........ 5
降雨影响南美盐湖供应，多重“不凑巧”叠加 .... 6
需求因子：终端淡季资源先行，中游两大“蓄水池”加库存支撑锂价 ....... 7
2017年6-12月份锂盐价格能否继续上涨？ ....... 11
供给约束由锂精矿环节阶段性转移至锂盐加工环节 .......... 11
锂加工产能正处集中建设期，实际投产进程仍待跟踪 ....... 13
仍看好下半年终端实际需求放量，消化前期中游库存 ....... 15
供需平衡以及价格预判，紧盯供需边际影响因子 .. 18
电池级氢氧化锂能否走出独立行情与超额涨幅？19
图表目录
图 1：去年初以来碳酸锂、氢氧化锂、金属锂价格走势如下（元/吨）4
图 2：前4个月中国新能源乘用车、客车、专用车增长并不理想（辆） ......... 4
图 3：利用锂精矿提取碳酸锂、氯化锂、电池级碳酸锂的工艺流程如下 .......... 5
图 4：锂盐更偏向精细化工市场，价格机制有别于一般资源品5
图 5：银河资源旗下100%控制的Mt Cattlin去年已复产并优化升级 ... 6
图 6：自2017年1月，Mt Cattlin已发出三船精矿，第四船6月发出6
图 7：赣锋锂业参股43.1%的西澳Mt Marion正处产量快速爬坡期 ..... 6
图 8：2017年2月Mt Marion首批锂辉石矿从奎纳纳装船发往镇江 ... 6
图 9：2017Q1，来自智利的碳酸锂进口量呈环比下滑（吨，美元/吨） .......... 6
图 10：3月份雅保中国生产基地向海外出口的氢氧化锂明显增长（吨） ........ 6
图 11：2017年中国新能源车月产量预期如下，预计仍前低后高（万辆） .... 16
图 12：2017年新能源汽车产量、带电量以及动力电池需求预测（GWh） ... 16
图 13：自2016年欧美新能源汽车市场开始呈现强劲的增长（辆） .. 17
图 14：据销量以及各车型的带电量推算，欧美动力需求增长强劲（kWh） .. 17
图 15：国内电池级碳酸锂、氢氧化锂、金属锂季度价格预测（元/吨） ........ 18
图 16：2017-2020年全球锂资源供需预计整体依然维持紧平衡（吨） ......... 18
图 17：2015年全球锂产品市场统计如下，氢氧化锂依然是一个小市场 ....... 19
图 18：据协会统计，2016年氢氧化锂约占国内基础锂盐总产量的27% ....... 19
图 19：电池级、工业级氢氧化锂与工业级碳酸锂的历史价差（元/吨） ........ 21
图 20：2015 Q4以来电池级氢氧化锂-工业级碳酸锂价差如下（元/吨） ....... 21
图 21：2012 Q1以来工业级氢氧化锂-工业级碳酸锂价差如下（元/吨） ....... 21
图 22：2011年中以来电池级碳酸锂-工业级碳酸锂价差如下（元/吨） ......... 21