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证券研究报告
2017年6月19日
航空、机场
2H17策略：航空关注旺季机会，机场关注长期成长价值
观点聚焦
投资建议
航空：外部因素利好显现，经济回暖逻辑持续验证。暑运旺季预
计客座率同比提升趋势不变，国内票价提升有望带动整体票价转
正。自我们2月中上调评级以来，国航A/H分别跑赢大盘
25%/32%，南航A/H股分别跑赢16%/39%。推荐排序：南航A/H
（暑运业绩弹性最大）、国航A/H（提价先行者）、东航H（低估值）
和吉祥航空（低估值+安全边际）

机场：内航内线提价的利好进一步体现，免税店招标不断推进，
市场情绪继续高涨，但目前估值稍显压力，更多关注长期投资机
会。推荐：厦门空港（资本开支空窗期+高分红），积极关注白云
机场（T2出境免税店存在超预期可能）

理由
三大航：1-5月国航、南航、东航累计客座率分别同比上升1.7个
/2.3个/0.7个百分点。考虑中金宏观组调整人民币汇率预测至
6.78，对应2017年人民币兑美元升值2.3%，上调三大航2017
年盈利预测9.4%，对应2017年全年三大航业绩平均同比增长
37%（不考虑汇兑影响预计同比下滑2%）。二季度利润平均同
比增长229%，不考虑汇兑影响，同比增长18%，主要由于客座
率同比上涨以及汇兑利好完全抵消油价上升带来的负面影响。三
季度预计平均盈利小幅增长7%，扣除汇兑后同比微涨1%。当前
三大航A/H股平均估值均低于自2010年以来的历史平均，仍然存
在20-30%的上行空间

民营航空：吉祥：国内线占比83%，受益暑运国内线需求强劲增
长，二季度业绩预计同比上涨10%，三季度业绩预计同比上涨5%，
解禁风险基本释放，定增成本16元提供安全边际。春秋：未来供
给增速有望放缓，旺季来临提振需求，客座率改善可期。二季度
预计业绩同比下滑13%，三季度预计同比微涨3%

机场：产能利用率、准点率以及内航内线提价三者共同影响航空
性收入；免税店陆续招标，提成比例显著提升成新趋势，积极关
注非航价值重估。航空国内线需求旺盛，国内线占比较高的机场
在旺季或将受益显著

盈利预测与估值
维持航空机场公司评级不变，盈利预测和目标价调整详见正文

风险
航空需求不及预期，油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
南方航空-A 推荐 11.70 13.8 12.5
中国国航-A 推荐 12.40 11.8 9.9
上海机场-A 推荐 48.00 21.9 19.3
厦门空港-A 推荐 29.40 16.6 15.1
吉祥航空-A 推荐 20.00 21.9 17.9
春秋航空-A 中性 33.00 23.4 18.0
东方航空-A 中性 8.80 14.7 13.4
白云机场-A 中性 16.00 16.0 29.4
深圳机场-A 中性 9.80 24.2 20.6
中信海直-A 中性 11.30 74.0 62.1
中国南方航空-H 推荐 7.80 8.6 8.1
中国国航-H 推荐 9.50 9.5 8.3
中国东方航空-H 推荐 5.80 8.2 7.8
北京首都机场-H 推荐 13.50 14.9 12.6
中金一级行业 交通运输
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
杨鑫，CFA 赵欣悦
分析员 联系人
xin.yang@cicc
SAC 执证编号：S0080511080003
SFC CE Ref： APY553
xinyue.zhao@cicc
SAC 执证编号：S0080116080019
88
100
112
124
136
148
2016-062016-092016-122017-032017-06
相对
值 (
%)
沪深300 中金机场 中金航空
中金公司研究部: 2017年6月19日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
航空：国内线需求强劲，旺季需求向上 ....... 3
回顾：供需关系持续改善，基本面支撑股价表现 .... 3
展望：看好暑运供需双向改善 ... 5
投资建议：首推南方航空A/H和吉祥航空，长期看好中航信H ........... 8
机场：关注内航内线提价以及免税店招标带来的利好 . 16
回顾：产能利用率、准点率共同影响机场生产量增速 .......... 16
展望：供给增幅略小于预期 .... 17
投资建议：以内生增长提供防御，精选个股 ......... 18
图表
图表1: A股航空股年初至今股价表现 ........ 4
图表2: H股航空股年初至今股价表现 ........ 4
图表3: 1～5月行业生产数据 ...... 5
图表4: 国内线量价走势 . 5
图表5: 国际线量价走势 . 5
图表6: 2季度盈利预测 . 6
图表7: 上半年盈利预测 . 6
图表8: 布伦特油价走势 . 7
图表9: 人民币兑美元汇率走势 .... 7
图表10: 3季度盈利预测7
图表11: 2017年盈利预测 ......... 8
图表12: 敏感性预测 .... 8
图表13: 三大航A股远期P/E ..... 8
图表14: 三大航A股远期P/B ..... 8
图表15: 三大航H股远期P/E ..... 9
图表16: 三大航H股远期P/B ..... 9
图表17: 中金预测VS万得一致预期 ......... 9
图表18: 中金预测VS彭博预测 ... 9
图表19: 南方航空盈利预测调整 . 10
图表20: 南航A股远期P/E ....... 10
图表21: 南航A股远期P/B ....... 10
图表22: 南航H股远期P/E ...... 11
图表23: 南航H股远期P/B ...... 11
图表24: 中国国航盈利预测调整 . 11
图表25: 国航A股远期P/E ....... 12
图表26: 国航A股远期P/B ....... 12
图表27: 国航H股远期P/E ...... 12
图表28: 国航H股远期P/B ...... 12
图表29: 东方航空盈利预测调整 . 13
图表30: 东航A股远期P/E ....... 13
图表31: 东航A股远期P/B ....... 13
图表32: 东航H股远期P/E ...... 13
图表33: 东航H股远期P/B ...... 13