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[Table_MainInfo]
证券研究报告|化工
周期辨真伪，成长聚焦确定性 同步大市（维持）
——化工行业2017年下半年度投资策略报告 日期：2017年07月06日
[Table_Summary] 行业核心观点：
化工周期复苏在二季度之后便被证伪，受下游需求增长乏
力、成本端原油价格弱势震荡等因素的影响，化工产品价格
普遍回调较多。展望下半年，化工周期品的几大主要下游需
求端房地产、汽车、家电等行业较难有大的增量需求。从供
给端来看，环保监管趋严、化工园区化管理等都将带来中小
落后产能的退出，有望带来结构性行情。周期品中，我们推
荐需求增速和供给增速有缺口的粘胶短纤行业，以及受益海
外农药巨头由去库存转入补库存周期的农药行业。化工新材
料产业中，我们重点推荐成长确定性大的锂离子电池产业
链

投资要点：
新能源汽车销量有望回暖，上游锂电企业充分收益：受补
贴政策调整、以及推广目录重申等因素影响，2017年前5
月新能源汽车累计销量仅为13.6万辆，这与市场普遍预
期的全年75-80万辆的销量相差甚远。《乘用车企业平均
燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见
稿）》发布，规定2018-2020年新能源积分比例为8%、10%
和12%，新能源汽车的中长期中高速增长无虑，我们看好
下游锂电池及其材料下半年表现

高能量密度成动力电池发展方向，价格下降有利产业长久
发展：三元材料高镍化、硅碳负极应用在即、湿法涂覆隔
膜成主流、新型电解质的研发，锂电产业朝着高能量密度
方向发展。新增产能提前透支市场需求，锂电池及原材料
价格下行压力较大。我们认为电池价格的下降，有利于增
加新能源汽车本身的市场竞争力，对于技术领先且具有规
模化优势的龙头企业可以通过以量补价，差异化等方式有
效地化解价格下行的风险

需求供给增速有缺口，粘胶短纤景气持续：粘胶短纤需求
端有亮点，而供给端受制于政策对新增产能的限制增长有
限，企业开工率维持在高负荷水平。替代品棉花和粘胶短
纤价格形成倒挂，粘胶短纤的景气行情具备持续性

海外农药企业补库存周期开启，环保趋严农药行业有望走
出低迷行情：农药行业“十三五”规划对企业数量、“三
废”排放量等都提出了更严苛的标准，环保运营成本的上
升将有利于行业集中度的提高。海外农药巨头由去库存周
期进入补库存周期，需求回暖农药行业景气向上

证
券
研
究
报
告
行业研究
报
告
行业研究
[Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级
股票简称 16A 17E 18E 评级
杉杉股份 0.29 0.62 0.82 买入
石大胜华 0.84 1.45 1.72 增持
星源材质 0.81 1.14 1.45 增持
联化科技 0.29 0.45 0.65 增持
[Table_IndexPic] 化工行业相对沪深300指数表
-6.00%
-1.00%
4.00%
9.00%
14.00%
16-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-06
化工(申万)沪深300
数据来源：WIND,万联证券研究所
数据截止日期： 2017年06月30日
[Table_DocReport]
[Table_AuthorInfo] 分析师:沈赟
执业证书编号： S0270514050001
电话： 02160883480
邮箱： shenyun@wlzq
[Table_AssociateInfo] 研究助理： 胡双
电话： 02160883487
邮箱： hushuang@wlzq
证券研究报告|化工
万联证券研究所 wlzq 第 2 页 共 24 页
目录
1、2017年上半年市场回顾：周期复苏遇转折，企业盈利显改善 ..... 4
1.1市场悲观预期，化工指数回调较大 ......... 4
1.2 盈利状况大幅改善，产品价格大起大落5
1.3 环保将成供给端主线，化工企业园区化管理成趋势 ..... 8
2、周期行业投资机会—紧跟环保主题，关注细分龙头 .......... 8
2.1供需结构紧平衡，粘胶短纤高景气有望持续 ..... 9
2.2海外农药巨头去库存结束，环保趋严农药行情向上 ... 11
3、新材料行业投资机会—高成长新需求，关注确定性的锂电池产业链 .... 13
3.1 政策需求双驱动，成长视角下的新材料产业 .. 13
3.2 新能源汽车动力路线之争—锂动力电池VS燃料电池 . 15
3.3 新能源销量短期放缓不改长期成长趋势 .......... 17
3.4 锂电材料行业新发展 ...... 19
4、重点公司推荐21
图1.2017年上半年化工行业指数和沪深300指数收益率对比 ..... 4
图2.2017年上半年申万一级行业指数涨跌幅排行 . 4
图3.申万化工子行业年初至今收益排行榜 .. 5
图4.化工行业利润总额同比趋势图（%） .... 6
图5.化工行业固定投资完成额累计同比（%） ........ 6
图6.丁二烯价格走势 .. 7
图7.丁苯橡胶价格走势 .......... 7
图8.MDI价格走势 ....... 7
图9.TDI价格走势 ....... 7
图10.重质纯碱价格走势 ........ 7
图11.草甘膦（原药95%） ..... 7
图12.我国粘胶短纤表观消费量（万吨） .... 9
图13.粘胶短纤出口数量（吨） ........ 9
图14.我国粘胶短纤产能变化（万吨） ...... 10
图15.我国粘胶短纤月产量（万吨） .......... 10
图16.我国粘胶短纤产能分布 .......... 10
图17.粘胶短纤价格走势（元/吨）11
图18.棉花价格走势（元/吨） ........ 11
图19.我国农药月出口量（吨） ...... 11
图20.麦草畏产能及规划 ...... 12
图21.草铵膦价格走势 .......... 13
图22.草铵膦产能分布 .......... 13
图23.四大主要化工新材料产业发展周期曲线 ...... 14
图24.动力锂电池产业链 ...... 16
图25.新能源汽车成本拆分 .. 17
图26.动力锂电池成本拆分 .. 17