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中波周期是本轮汽车刺激政策周期，我们认为，15年10月以来的这轮
刺激政策周期目前处于阶段性繁荣的下半场。购置税优惠政策短期是正面变
量，中期有负面影响。16年我国狭义乘用车销量增长17.8%，17年仍会受
益，但今年底购置税优惠政策退出，受透支影响18、19年行业增速中枢大
概率继续下移，对估值有负面影响
从年内短波周期来看，购置税政策调整及行业库存变化是影响今年乘用
车表现的核心变量，3-5月反映终端需求的交强险数连续3个月小幅正增长，
意味着年内终端需求最差的时候已过去。再考虑到今年去库存的提前开始、
去年3季度去库存造成的年末供不应求及购置税优惠政策退出前的末班车
效应，我们估计2季度乘用车批发增速或是年内低点，下半年有望回暖
重卡持续高增长下部分重卡股中报有超预期可能，强产品力自主乘用车
及受益于其崛起的自动变速箱及相关产业链等自主零部件企业值得关注
当下择股应兼顾业绩与估值
目前A股整车PE TTM估值约14倍，零部件PE估值约30倍，零部
件估值显著高于整车，且与历史相比目前零部件行业估值也较高。考虑到购
置税政策实施的相似背景，09-12年行业估值演变对当下推演行业估值变化
的借鉴价值很大。09年整车、零部件估值均大幅提升，10年行业增速波动
更大，全年看整车、零部件估值均大幅下降。在购置税优惠政策退出的第一
年2011年，整车、零部件估值继续下降，整车估值由11年年初14-15倍
下跌到年末11-12倍，零部件估值则由年初21-23倍下跌到年末的12-13倍
此外，历史上购置税优惠政策退出的11、12年整车和零部件行业基本
面数据持续走低，ROE、业绩增速、营收增速均连续下滑。从中波周期看未
来两年行业增速是有压力的，行业环境不利于汽车股高估值的维持
17年下半年投资策略：关注四条投资主线
综合考虑基本面与估值，我们建议关注：1）华域汽车、上汽集团等低
估值蓝筹具有全年配置价值；2）乘用车有望回暖，关注万里扬、富临精工、
云内动力、富奥股份等成长股；3）重卡股业绩大概率超预期，推荐中国重
汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份；4）新能源汽车推荐市场对
其与大众合作反应不充分的江淮汽车。风险防范上，对高估值汽车股应谨慎
风险提示
宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；汽车行业政策不及预期
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-25
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 张 乐 S0260512030010
021-60750618
gfzhangle@gf
分析师： 闫俊刚 S0260516010001
021-60750621
yanjungang@gf
分析师： 唐 晢 S0260516090003
021-60750621
abigale.tang@aliyun
Table_Report 相关研究：
汽车及汽车零部件行业:乘联
会5月数据点评：乘用车批
发、零售增速均符合预期
2017-06-11
汽车及汽车零部件行业:1季
度乘用车数据综述：年内需求
压力最大时间窗口或已过，2
季度关注库存周期拐点
2017-04-17
汽车及汽车零部件行业:周期
的轮回与重生
2017-02-28
Table_Contacter 联系人： 刘智琪 021-60750604
liuzhiqi@gf
-5%
1%
7%
13%
19%
2016-062016-102017-022017-06
汽车沪深300
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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行业深度|汽车
目录索引
从长波和中波周期看我国汽车行业所处阶段 .......... 4
长波周期：汽车行业从高速进入中速增长阶段........... 4
中波周期：我国汽车行业处于阶段性繁荣的下半场 ... 6
短波周期来看，乘用车行业有望回暖 ......... 8
年初汽车股上涨的背后支撑：预期低时行业批发数并不差 .... 8
1、2月行业超预期数据的背后支撑—补库存 . 9
从短波周期来看乘用车批发数据或迎拐点 .... 10
短期或迎确定性较高机会：重卡景气度超市场预期，利润有望超预期 ........ 12
自主品牌乘用车短期属于强周期，自主零部件迎历史机遇期 ........... 14
当下择股应兼顾业绩与估值 .......... 18
当前整车、零部件行业估值水平 ...... 18
以史为鉴：09-12年估值变化推演 ... 20
政策退出后行业基本面数据承压，不利于汽车股高估值的维持 ....... 21
17年下半年投资策略：关注四条投资主线 ........... 22
投资标的上，关注四条投资主线 ...... 22
风险防范上，对高估值汽车股应相对谨慎 .... 23
风险提示 ... 24
