摘要西南证券研究发展中心
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度QFII合计持有A股的总市值为1144.4亿元，A股QFII额度利用率基本处于
历史低位，为18.4%。2、行业：2017年一季度QFII少量加仓休闲服务、建筑
材料、电子和银行，但大幅减仓家用电器、计算机、汽车和食品饮料。2017年
一季度QFII大幅增仓的行业均为业绩持续向好的行业，而QFII大幅减仓的行
业大部分为业绩回落的行业。3、个股：2017年一季度QFII主动大幅增仓的个
股包括中国国旅、上海银行、万华化学、歌尔股份、信维通信，而QFII主动大
幅减仓的个股包括美的集团、海康威视、五粮液、潍柴动力、威孚高科。

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的资金规模达2200多亿元，而目前这些资金规模的持股市值已经达到3382亿
元，这些资金在A股所赚取的溢价率达50%。当前香港及海外资金通过沪股通、
深股通累计流入A股资金规模一直保持上升趋势。2、行业：海外资金通过沪
股通5月份主动大幅增仓的行业为非银金融（方正、中信）、食品饮料（贵州茅
台、伊利股份）、银行、医药生物，通过深股通主动大幅增仓的行业为计算机（海
康威视）、家用电器（美的集团）、医药生物（东阿阿胶、云南白药）、食品饮料
（洋河股份、五粮液），5月份主动大幅减仓的行业为建筑材料（海螺水泥）、
交通运输（上海机场）、国防军工（中国重工）、机械设备（三一重工）。3、个
股：5月份海外资金通过沪股通和深股通主动大幅增仓的个股主要集中在海康
威视、美的集团、方正证券、贵州茅台、洋河股份、恒瑞医药，主动大幅减仓
的个股包括海螺水泥、上海机场、新华保险、中国石化、中国重工。

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沪股通和港股通对于A股的配置则可以追踪到5月份，综合二者可以发现，今
年以来海外资金对银行、电子行业一直保持持续稳步增仓的态势。而对于家用
电器、食品饮料、计算机行业，海外资金虽然在一季度高位减持，但经历4月
份大盘系统性风险，5月份又重新增持。作为估值低、业绩稳定的首选行业，
海外资金对家用电器、食品饮料等保持较高的关注度，并进行着有的放矢的操
作路线。目前海外资金不看好的行业仍以建筑材料、国防军工、交运、机械设
备等高估值行业为主。

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2、关注高增长、低估值的行业龙头；3、关注当前海外资金大幅增仓个股
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分析师：朱斌
执业证号：S1250515070001
电话：021-68415861
邮箱：zhbin@swsc

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策略专题报告
请务必阅读正文后的重要声明部分1
随着QFII、沪股通、深股通等具有跨时代意义制度的诞生，我国证券市场中海外投资者
大军逐渐建立并在A股市场中的地位与日俱增。与国内投资者相比，海外投资者注重稳健的
价值投资，在当前监管层从严、投资者结构趋于多元化背景下，A股市场逐渐与海外接轨，
脱离业绩、讲故事的逻辑被抛弃，寻找确定性增长的投资机会正在被越来越多投资者所接受。

本报告将对以QFII、沪股通、深股通为主的海外投资者资金流向做全面分析，从而捕捉在弱
势环境下海外资金的操作路径。

1 QFII资金追踪
1.1 历史上QFII的抄底之路
QFII投资风格稳健，他们一般通过对优质上市公司股票的长期持有来追求稳定投资收益，
因此其下注每一只标的都会经过严格考究。在过去的十年中，QFII对A股若干次的大周期波
动都有较为精准的判断，因此其投资路线已经被众多国内投资者视为市场变化和上市公司投
资价值的重要风向标，追踪QFII资金流向或能找到新的投资灵感。从历史来看，QFII布局
A股市场的时间段主要集中在三个时期，而这三个时期都是A股市场由熊转牛的前夕：
第一次抄底（2005年三季度）：2005年三季度，包括瑞士联合银行集团、香港上海汇
丰、花旗环球金融等外资机构大举增仓宝钢股份、新兴铸管、中集集团等重工业企业，A股
QFII额度利用率从2005年二季度的12.6%上升了5个点至17.9%，此后A股QFII额度利
用率一路飙升，而A股市场也迎来了有史以来的最大牛市，22个月累计涨幅350%多。

第二次抄底（2008年底和2009年一季度）：2008年由美国次贷危机引发的金融海啸席
卷全球，中国股市受此影响沪指跌至1664点，2008年底到2009年上半年为了挽救经济，
一系列政策密集出台，此后中国股市在利好政策的刺激下逐步反弹，而海外资金则在2008
年中国股市底部时又重新布局A股，2009年一季度，兴业银行、宁波银行、格力电器、白
云机场等蓝筹股被QFII大举增仓，之后沪指出现连续12个月的上涨，累计涨幅达80%。

第三次抄底（2013年三季度）：QFII最近一次针对A股市场掀起的抄底大潮发生在2013
年9月份，以银行和家电为主的龙头股又被QFII大幅增仓，虽然在接下来一段时间内沪指
微跌，不过从2014年6月开始，沪指在1年的时间内急涨了108.8%。