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┃研究报告┃
金属非金属行业
2017-1-29
拨开雾霾，探寻周期——有色金属篇：
环保趋严，供给侧改革深化
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
环保严控大势所趋，短期对有色行业影响显著
近期雾霾等环保问题频出引发政府高度重视，两次环保督察力度均超过往。我
们认为，随着产业转型升级与供给侧改革深化，严控环保应是大势所趋，将对
有色金属各细分行业的经营将产生较为显著的影响。部分中小矿企，冶炼厂等
将面临减产，关停的压力，从而对金属价格形成有力支撑。2017年我们相对更
看好铜价表现，铅锌，氧化铝价格受到产能瓶颈影响也存在一定上涨空间

铝行业：或将促进氧化铝价格进一步上涨
主要的氧化铝生产省份山东、山西、河南、贵州和广西五省产量占比96.43%，
河南和广西去年产量同比下降15.28%和1.5%。因此若环保督查涉及到山东和
山西，将对全国氧化铝产量产生较大影响，考虑到新增电解铝产能的需求，氧
化铝价格仍有上涨空间；铝加工中小微企业偏多，也将面临较大的环保压力

铅锌行业：上游原材料与下游加工环节均受影响
去年诸多小型矿山关停导致原料供应不足。据统计去年56家锌冶炼企业开工率
为65%-75%，低于2015年的70%-80%；另一方面，天津等地区镀锌厂关停
对锌锭消费产生影响，原生铅行业开工率则下降到50%。我们认为，2017年上
半年仍将面临精矿短缺，环保对下游镀锌企业及铅酸电池企业的生产也将形成
一定压制，精炼铅锌产量较难大幅增加，综合来看上半年铅锌价格仍将上行

稀土行业：供给端多因素叠加，期待价格中长期稳步上行
稀土也是环保重点核查行业之一，考虑到成本因素，江西江苏广西等省份大面
积停产。环保与稀土国储招标、行业打黑等相叠加，或将在未来造成行业供给
端实质性收缩，稀土价格目前处于历史底部区域，长期有望稳步上行

钨行业：APT环保问题突出，产能或受限制
钨行业受影响较为显著，相关省份的钨企业不仅受到环保督查的影响普遍停产，
而且因为APT的生产工艺问题，使得该行业未来依然面临较大的环保压力

废铜、锡和镍矿部分地区受影响
废铜方面，环保督查对广东和河北省影响明显；在两次环保督查中，江西、广
西、云南、广东等省份锡企业面临关停检修，产量与开工率7-8月维持低位，
供需支撑锡价持上行；在镍矿方面，江苏镍企停产，整体影响不大

[Table_Author] 分析师 葛军
021-68751589
gejun@cjsc
执业证书编号：S0490510120019
分析师 王一川
(8627)65799581
wangyc5@cjsc
执业证书编号：S0490514070001
分析师 孙景文
（8627）65799581
sunjw@cjsc
执业证书编号：S0490516040001
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc
[Table_Company][Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2016/12016/42016/72016/10
金属非金属沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《长江大宗“推宗明本”——有色金属篇：需求
为纲，百花竞放》2017-1-27
《解析BHP半年度铜产量报告，再论2017年铜
价逻辑》2017-1-26
《有色金属2016年报前瞻：否极泰来，价格反
弹与成本管控支撑业绩转暖》2017-1-25
风险提示： 1. 后期环保督查行动展缓进行或者执行力度放缓；
2. 已督查地区环保执行没有明显的改善

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行业研究┃深度报告
目录
环保督查猛烈来袭，有色行业影响显著 .... 4
铝行业：对氧化铝和电解铝产生实质性影响 ......... 5
铝加工和再生铝企业相对影响较大 .. 7
铅行业：环保督查造成铅供给端明显收缩 . 8
行业开工率滑落至50% ....... 9
供应收紧提振价格上行 ...... 10
锡行业：环保检查造成锡产量明显滑落 .. 11
江西、广西、云南、广东等省份锡企业面临关停检修 ....... 12
供需支撑锡价2016年持续攀升 .... 14
钨行业：APT环保问题突出，产能或受限制 ...... 14
此次环保督查中，江西受影响最大15
钨市场价格整体呈现V字波动 ...... 16
稀土行业：供给端多因素叠加，期待价格中长期稳步上行 .......... 17
钼行业：河南、内蒙和江西受环保督查影响明显19
环保督查对河南、内蒙和江西钼产量影响明显 ..... 20
钼市场价格自环保督查后整体呈上升趋势 . 21
小型废铜生产企业几乎全部关停 . 22
天津地区镀锌企业不同程度的减停产 ...... 23
江苏镍企停产，整体受影响较小 . 24
图表目录
图 1：烧结法氧化铝生产流程 ... 5
图 2：河南和广西两省氧化铝产量受环保督查影响明显 ........... 6
图 3：氧化铝和电解铝开工受到环保影响 ......... 6
图 4：国内氧化铝价格一路走高 ........... 6
图 5：电解铝价格震荡上行 ...... 6
图 6：铝加工熔炼和铸造工艺流程及产污环节 . 7
图 7：铅冶炼工艺流程及产污环节........ 8
图 8：2016年以后铅行业开工率持续下滑至50% ....... 9
图 9：铅矿产量小幅回落 ........ 10
图 10：铅精矿加工费持续下滑至35美元/吨 . 10
图 11：全球和中国精炼铅产量（千吨）......... 10
图 12：全球和中国再生精炼铅产量（千吨） . 10
图 13：2016年铅精矿价格上行 ......... 11
图 14：2016年铅锭和再生铅锭价格均呈上扬 ........... 11
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行业研究┃深度报告
图 15：锡的冶炼工艺 . 12
图 16：7、8月锡冶炼厂开工率大幅滑落，之后逐步回升 ...... 12
图 17：环保督查月份，锡锭产量环比滑落明显 ......... 12
图 18：全球和中国精炼锡产量（千吨） ........ 14
图 19：2016年锡精矿价格走入上行通道 ....... 14
图 20：全球锡供需处于供不应求的状态 ........ 14
图 21：APT离子交换法生产工艺 ...... 15
图 22：2016年下半年APT产量 ....... 16
图 23：钨精矿开工率在7、8月份下滑明显 .. 16
图 24：2015-2016年我国钨精矿产量16
图 25：钨精矿开工率在7、8月份下滑明显 .. 16
图 26：全球和中国钨矿产量（吨）.... 17
图 27：7、8月份APT价格迅速上涨 . 17
图 28：2016年钨精矿价格先扬后抑再扬，呈现小 V 字波动 ........... 17
图 29：全球和中国稀土产量（吨）.... 18
图 30：2015-11至2016-11中国氧化镨钕产量 .......... 18
图 31：2015-11至2016-11中国氧化镨钕平均开工率 ........... 18
图 32：2015-11至2016-11中国氧化镝产量 . 19
图 33：2015-11至2016-11中国氧化镝平均开工率 .. 19
图 34：2016年氧化镨钕价格走势 ..... 19
图 35：2016年氧化镝价格走势 ......... 19
图 36：钼精矿冶炼步骤 .......... 20
图 37： 7-8月河南、内蒙古和江西钼精矿开工率明显下降 ... 20
图 38：2016年7-8月钼铁产量与开工率明显下滑 .... 21
图 39：2016年7-8月钼精矿产量与开工率明显下滑 . 21
图 40：2016年7月开始氧化钼、钼精矿价格开始上涨 ......... 22
图 41：2016年7月开始钼铁价格开始上涨 ... 22
图 42：废铜生产工艺及产污环节 ....... 23
图 43：中国镍铁产量 . 24
表1:两批环保督查小组情况 ...... 4
表2:主要省份涉及的金属种类 ... 4
表3:铝加工和再生铝受影响省份企业生产情况 . 8
表4:我国主要铅精矿生产地区产量（万吨） ..... 9
表5:我国主要锡锭生产地区产量（吨） .......... 13
表6:2016年下半年各省份企业受环保检查影响的生产情况 ... 13
表7:我国主要钼上市公司矿区在环保督查范围内 ........ 21