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一、案例研究背景介绍
1、美国1994年洛杉矶地震
洛杉矶是全美仅次纽约，人口密度最大，零售商业总额排名第二、以商业及
旅游业为主要产业的特大城市，经济总量占全美的6.45%
洛杉矶占地3540平方公里，北起塔哈扎比山，南至长滩，东起波莫那，西
抵Santa Monica，包含80余个城镇与城市中心，是典型的巨型多中心松散型城
市。1994年1月17日，美国北部山脉地带发生6.7级地震，此次地震离洛杉矶
市中心只有32.19公里，造成洛杉矶高达300亿美元经济损失。其中，62人死
亡，9000多人受伤，25000人无家可归，毁坏建筑物2500余座，洛杉矶城市内
部高速公路损坏，通向洛杉矶市区及其他地区的11条城际主干道被迫关闭
2、日本1995年阪神大地震
1995年1月17日日本兵库县南部发生7.2级地震。本次地震是日本第一个
袭击市中心区的大地震，影响范围波及整个日本第二大经济圈——关西经济圈
（该经济圈产值占日本国内生产总值的17%），造成经济损失1000亿美元，人
员死亡6433人，灾民32万人
其中，震中神户市作为兵库县首府，面积544平方公里，人口近143万，地
处日本第三大工业区和交通枢纽地带——阪神工业区。阪神工业区有日本第二大
城市大阪和第六大城市神户，制造业产值占全国的13%，工厂数占全国的15%，
钢铁产量占全国的24%，纺织业占全国的20%，机械制造业占全国的19%，电器
产值占全国的10%。阪神工业区还生产汽车零部件、化学制品，造纸、造船业发
达
震灾对日本经济造成的损失不仅限于阪神工业区，还波及邻近工业地带和日
本的对外贸易。神户市作为受灾最严重的地区，死亡高达5471人，房屋损坏67421
间
二、汶川地震对房地产行业宏观环境分析
1.经济方面
分析要点：GDP、CPI、货币政策 、财政政策、上游原材料价格
汶山大地震对中国经济总体增长的影响有限。地震不改变中国宏观
经济稳定增长的长期趋势，预计未来1~2年房地产行业的景气发展度依然取决于
国家各类宏观调控政策力度
本次四川汶川大地震高达8级，波及范围达到约10万平方公里。根据对三
大地震城市案例研究得知，尽管地震短期冲击经济发展，但从宏观中期看并不会
对经济增长产生负面影响。日本阪神大地震与美国洛杉矶大地震在7级以上地震
发生后，经济活动暂时性受到干扰，在经历震后一个季度内的调整，生产活动迅
速被调到地震前的状态
虽然四川是农业大省，但震区并非农业主产区；同时，虽然四川全省和重庆
市的人口大约是全国的10％，但四川、重庆经济规模相对较小，GDP分
别占到全国的4.3%和1.7%（洛杉矶经济总量占全美6.45%、日本阪神工业区占
全日本17%以上，台中县和南投县占台湾7.6％），固定资产投资分别占到全国
的4.1% 2.3%，房地产投资分别占到全国的5.3%和3.4%。基此可以看出，汶川
大地震对中国经济增长的负面影响与国际案例相比较要微小得多，中国经济增长
的恢复期会比国际案例缩短很多
根据以上分析，我们初步判断四川地震对中国GDP增长的影响仅会
局限在第二季度；而之后的重建工作还有助于实现下半年固定资产投资增长
汶川地震将导致局部农业生产和运输中断，短期增加国内通胀压力。在
年第一季度继续维持高通胀的现状下，我们预计货币政策将以结构上的调整为
主，在灾区实施差异化经济政策，显现“局部温和倾向”，但全国信贷总量不变，
挤压部分资产价值高估城市的信贷量
四川经济仅占中国GDP 的4%，但农产品增加值占全国的6%左右，粮食产量
占全国的5.8%，猪肉产量占全国的11%。汶川地震将导致局部农业生产与交通终
端，短期将对全国的粮食及猪肉价格造成一定影响，增加国内通胀压力
当前国内外经济形势变化更趋复杂，中国政府为保证经济的长期稳定、健康
发展，会继续从严宏观调控货币政策。但当前抗震救灾为首要任务的前提下，我
们预计货币政策在灾区实际操作中将显现“局部温和倾向”，这表现在：
暂缓灾区存款准备金率：央行5月15日再次上调存款准备金率的背景下，
央行决定，对受灾严重的成都、绵阳等6市州，地方法人金融机构5月20日暂
不提高存款准备金率；同时，追加救灾支农再贷款限额15亿元和再贴现限额10
亿元
增大贷款额度：央行两次对地震灾区增加再贷款额度，共计70亿元
各类贷款优惠利率：对用于救灾及灾后重建的各类新发放贷款，包括“三
农”客户贷款、中小企业贷款、一般法人客户贷款、个人客户贷款以及项目贷款
等，均可在现行利率政策范围内执行最优惠利率；对灾区居民新发放的个人住房
按揭贷款，可执行下浮15%的优惠利率。等等
值得注意的是，在现阶段高通胀的经济形势下，我们判断在灾区实施的货币
倾斜政策，仅是结构上的调整，而非以增多货币供给导致社会总需求膨胀为代价
的（否则会影响今年CPI控制目标），此类倾斜将以其他地区信贷更加紧缩为代
价。基此可得：可能四川省内的受重灾区的影响的轻灾城市（例如成都）将面临
相对宽松的贷款政策环境，这可能有利于房地产市场的迅速复苏；而前期房价增
长的城市（例如深圳）可能短期将面临更为严厉信贷政策，加长自去年开始的房
地产市场调整周期
在目前高通胀、严控货币政策的前提下，我们预计地震灾区的救灾及重建政
策将以财政政策为主，货币政策为辅
近几年，中国财政实力不断壮大：至，全国财政收入累计约
17万亿元，比上一个五年增加10万亿元，年均增长22.1％。与此同时，中央财
政赤字率和债务率保持很低水平，表明中央政府财政状况良好，不仅可动用财力
充裕，而且有较大的减税和发债空间。基于目前现阶段复杂的国内外经济形式，
我们判定在未来的灾区重建工作中，政府将以利用财政政策为主。这体现在：
财政支付转移与财政资金划拨：根据国务院常务会议决定，中央财政今年先
安排700亿元，建立灾后恢复重建基金，明后年继续作相应安排。同时，中央财
政安排250亿元，加大对抗震救灾的资金投入
实施税收优惠政策：5月19日，财政部、国家税务总局发布《关于认真落实
抗震救灾及灾后重建税收政策问题的通知》，要求财政税务机关贯彻落实好现行
税收法律、法规中可以适用于抗震救灾及灾后重建的有关税收优惠政策，优惠税
种包括企业所得税、个人所得税、房产税、资源税、契税、城镇土地使用税、车
船税、进出口税收等
基于以上分析，政府每年需要增加财政开支几千亿元，灾区可能将享受到明
显的财政政策倾斜。扩张性财政政策在灾区将有明显体现；加之差异化的信贷政
策和各界社会重建资金的援助，投入效果对区域经济为正面。而且这种正面效应，
在中长期对四川的非重灾区大都市，经济促进作用或许更明显；而区域基础设施
的重新规划、改善带来更大的投资潜力
灾后重建将导致原材料和劳动力的短缺，四川非重建城市的房地产开发公司
将面临建安成本提高的潜在风险
中国目前处于高通涨时期，房地产上游原材料（如钢筋、水泥、砂石等）价
格日益攀升。而本次地震的灾后重建工程将无疑放大原材料需求。此外，由于水
泥、钢铁等行业的运输条件、成本限制，并且四川地区地处盆地，运输不便，注
定了灾区重建的主要材料来源地以当地或附近企业为主力。下面我们将简单测算
灾区重建的钢铁、水泥需求量
截至5月20日，汶川大地震导致超过540万人无家可归，按人均面积20平
方米计，则需重建房屋1.08亿平方米，共需324 ~594万吨的钢铁（钢铁用量按
30~55公斤/平方米计）、2376~2808万吨的水泥（水泥按220~260公斤/平方米
计）。考虑到公共建设配套的修建，灾区重建的钢铁、水泥用量可能翻倍
根据统计，中国生产粗钢4.89亿吨，同比增长15%，出口5488万吨，
基本实现供给平衡。由于地震影响，四川攀钢、长城特钢等钢铁生产基极受到破
坏影响，产能预计存在降低的可能，同时考虑到全国钢铁出口合同订单量提高及
出口合同的履行，突发的地震导致钢铁需求放量。我们预计灾后重建将可能将引
发一定程度的钢铁供给短缺。
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