摘要
作为国民经济的重要组成部分，中小企业在推动技术创新、增加就业以及繁
荣经济等方面都发挥着重要作用。但由于政府调控不到位、债券市场发展不成熟
以及中小企业自身缺陷等原因，融资困难已经成为束缚中小企业发展的一个瓶颈。
2007年以来，全球性金融危机相继爆发，一批中小企业由于融资困难纷纷倒闭，
融资难问题显得更加突出。在此形势下，各界采取了一系列措施试图提振中小企
业。其中，中小企业集合债券的推出引发社会各界的广泛关注，被誉为“缓解中
小企业资金饥渴的及时雨”。不过，目前中小企业集合债券的相关法律制度不完善，
信用担保体系不健全、准入门槛高等因素的存在，严重阻碍了中小企业集合债券
的顺利推行。因此，为了促进债券市场的发展，有效解决中小企业融资难的问题，
对中小企业集合债券融资展开深入研究具有十分重要的意义。
在理论分析方面，本文从中小企业融资的基本状况、中小企业集合债券融资
的相关研究基础以及中小企业集合债券的融资机制等三个方面进行阐述。首先探
讨中小企业的发展概况和中小企业融资的现状及特征；继而对中小企业集合债券
的内涵进行了界定，阐述中小企业集合债券融资的特点及意义，并讨论中小企业
集合债券融资的相关理论；最后考察中小企业集合债券融资机制的内涵和可行性，
为后文研究奠定理论基础。
在实证研究方面，本文从中小企业集合债券发债主体结构优化、中小企业集
合债券信用增级模式和中小企业集合债券定价等三个方面具体探讨中小企业集合
债券的融资机制，并通过评价其融资效率全面系统地研究中小企业集合债券的融
资问题。首先，通过结合KMV模型和多元t-Copula模型，构建中小企业集合债券
发债主体结构优化模型。选取10家中小企业虚拟发行一个中小企业集合债券，即
“信中小债”，并利用上述优化模型确定各发债企业的最优发债比例。然后，考察
中小企业债券信用增级模式的现状，探讨现行中小企业集合债券信用增级模式存
在的问题。通过分析韩国、德国等国家的信用增级模式的顺利推行，从加强中小
企业自身信用等级、创新内部增级手段和推广内外部信用增级模式的结合使用等
三个方面对现有的中小企业集合债券信用增级模式进行改进，并针对上述“信中
小债”设计一个信用增级模式；接着，改进现有的集合债券定价模型，假设企业
违约服从Poisson过程，基于企业信用等级迁移矩阵计算不同信用等级企业的违约
强度，再利用MentoCarlo模拟对“信中小债”进行定价；最后，构建综合指标评
价模型对虚拟集合债券“信中小债”各发债企业的融资效率进行评价。
在应用研究方面，本文基于新形势下中小企业集合债券的融资现状，参考国
际先进中小企业融资创新理念和集合债券的创新思路，结合中国中小企业的融资
体制，从私募集合债券和资产证券化两个方面探讨中小企业集合债券融资创新模
式，并就市场环境建设与集合债券产品设计提出相关对策建议。
关键词：中小企业；集合债券；融资机制；发债主体结构；信用增级；集合
债券定价；融资效率