中文摘要
电力体制改革使得电力市场发生了很大的变化。过去既是售电方又是购电方
的电力公司分拆为电网公司和发电公司，电厂从过去的“一厂一价”要逐步过渡
到“竞价上网”， 这将会为电厂投融资带来许多新的风险；投资体制改的进行，
更加大了这些活动的不确定性。对这些风险的研究，有助于我们分析和应对项目
融资中遇到的风险，并建立稳定的融资结构，支持项目的建设和运营
本文在简述项目融资和风险管理理论的基础上，对电厂项目融资面临的风险
做了系统的识别和分析，尤其是对由于改革而发生变化的决策风险、市场风险及
经营风险等。在风险分析和评价中，对各种风险都可能导致的未来现金流的不确
定性作了详细的研究。本文应用CAPM模型对电厂项目中的风险贴现率进行修
正，以代替过去应用的相对固定的行业基准贴现率；本文还就电厂项目的现金流
指标做了全面的阐述，并对其不确定性进行了不同角度的分析。考虑到很多项目
融资风险无法作定量分析，本文研究在经验数据和专家能力的基础上应用模糊评
价法对定性风险进行量化分析，以供决策参考。同时，本文还对在项目决策中起
重要作用的风险偏好和效用函数等主观因素作了一定的讨论，以能够对融资风险
有全面的评价
论文在风险识别和分析评价的基础上，从风险管理的角度论述了风险应对的
原则性技术方法，并就电厂项目融资中常用的一般性风险应对方法做了综述。在
此基础上，本文针对新投融资环境下出现的新风险，结合以往的经验，并参考一
些专家的意见，提出了一些新风险应对的措施，以期在未来电厂项目融资中的风
险防范有所帮助
关键词： 项目融资电厂风险风险识别风险评价风险应对
ABSTRACT
The electric system reform nla：lres the electric market change very greatly．The
electric Utilities in the past that were not only purchasing power side but also scHing
power side had been divided into Grid Co．and Independem Power Producers．The pricing
mode ofthe power plants will transform from‘'one plant one price'’to‘'bidding price to
Grid'’step by step．These reforms would bring a lot of new risks for the investment and
financing of power plant．As investment system reform going on,these activities will be
confronted with more heavy uncertainty．nle study on these risks．contribute to our
锄aly五ng and tackling the risk met in project financing,to setting up steady fmuncing
structure and supporting the construction and operation ofthe project．
On the basis of summarizing project financing and risk management theory,this
thesis make systematic identification and analysis to the risk faced in project financing of
power plant，especially to decision risk market risk and management risk changed
because ofreform．In risk evaluation,the thesis makes detailed research to various kinds
of future uncertainty of cash flow that every risk may cause．This thesis uses CAPM to
revise the risk discount rate in the project ofpower planL in order to replace the relatively
regular mdustry benchmark discount rate used in the past TIlis thesis has also discussed
the cash flow indexes of the power plant project,and analyzed the uncertainty of the
project cash flow from different angles．Considering that a lot of project financing risks
黜unable to be done quantitative analysis．the thesis apply Fuzzy Evaluation method to
quantify the qualitative risks on the basis of experience data and expert’s ability for
decision reference．Unless considering objective factor,the thesis has also discussed some
subjective factors．such as risk partiality and u6Uv]function that are played an important
role in the project decision,in order to measBre the overall financing risks．
Alter identifying and evaluating the risks，the thesis summarizes some primarily
technolo西cal method used as risk handling in terms of risk management,and expounds
the generality method commonly used in the project financing of power plant．On this
basis，for helpfully handling some new risk that may appear to future power plant
financing in the new investment and fmancing environment,the thesis puts forward some
newmeasures by combining past experience and consulting the experts’advices．
KEY WORDS：Project Financing，Power Plant，Risk，Risk Identification，Risk
Evaluation，sk Handling
第一章绪论
随着社会主义市场经济改革的深入，我国电力行业的垄断已越来越不适应国
民经济的发展。因此，电力行业从“股份制改造”、“引进外资”、“政企分开”、
到“厂网分开”、“竞价上网”等进行了一系列改革。根据国务院关于电力体制改
革方案，我国电力体制改革总体目标为：打破垄断，引入竞争，提高效率，降低
成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府
监管下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。2002年
底，新组建的国家电网公司、中国南方电网有限责任公司以及五家发电集团公司
和四家辅业集团公司正式揭牌成立，实现了厂网分开和五大发电公司鼎足竞争的
格局。与此相应，在“十五”期间我国逐步设立国家级、区域级和省级电力市场，
初步建立竞争、开放的电力市场体系。因此，分层设立电力市场，打破省际壁垒，
电源建设逐步实现区域乃至全国范围内的资源优化配最势在必行。电力的改革直
接关系到国家的能源安全、整体竞争能力的提高、人民群众的切身利益、环境保
护和可持续发展等问题。但是，由于历史的原因，电力行业尚存在很多问题，电
力行业整体性能不适应国民经济发展的要求在改革中不断表现出来
在2002年之前，电力系统还在大谈电力过剩，认为拉闸限电已成为历史，
电力部门以及一些政府部门都采取各种措施鼓励用电，国家对发电项目停止审批
三年。但是，从2002年仅是一次初入伏天的热浪，就使各地电力公司紧张起来，
国内大多数省区不断发生拉闸限电或停产避峰。至今年，电力短缺越演越烈，用
电负荷屡创新高，24个省市拉闸限电，特别是浙江一带，严重影响了国民经济
发展和人民生活水平。过去，一出现类似问题，电力系统总解释为发电能力有富
裕，供电设施不配套。但在国家上千亿城网改造投资到位后，依然相继出现拉闸
限电，甚至负荷太高累垮机组。导致目前电力供应紧张的原因，主要是电空调爆
炸性增加造成的用电结构不合理以及高耗能企业的过速增长。电力短缺也使正在
进行的“竞价上网”的改革试点面临进退两难的境地。在今年华东电网进行的试
点中，由于严重的电力短缺，各参与试点的电厂竞相提高电价，致使电网公司如
果按照此方案运行将面临巨大的亏损。但是，我们必须看到，由电力短缺引发的
新一轮电力过度投资。根据预测，如果按照现在的建设速度，到2007年后我国