摘要
2010下半年以来，CPI（居民消费价格指数）持续在4.5%以上的高位运行，6
月份的CPI更是达到6.4%的高位。基于对通胀形势的加剧和通胀预期的担忧，中
国人民银行今年以来连续6次提高存款准备金率。作为货币政策的传导渠道之一，
股票市场在货币政策宣布和执行后的市场表现在一定程度上能够反映该货币政策
的有效性。本研究旨在通过对存款准备金率上调前后股票市场收益率、流动性及
波动性的对比分析，实证考察我国货币政策对于股票市场的作用效果，以期一定
程度上揭示货币政策的有效性。

本文首先对我国目前宏观经济现状进行分析，并阐述当前情况下调整存款准
备金率的必要性。其次，从理论上梳理了存款准备金政策工具对股市的传导机制
及原理，探讨了存款准备金政策调控的经济效应，并指出这种政策的局限性，为
后面的定量分析提供了必要的基础。

本文利用2006年7月-2011年6月共12次存款准备金调整事件，运用事件研
究法，从市场收益率、波动性及流动性三个方面，实证考察政策调整对股市的影
响，进而为揭示政策效果提供一定的间接证据。实证结果表明：上调存款准备金
率能非常显著的引起股市流动性的下降和波动性的增加，以及股市收益率的下降。

关键词：存款准备金率，股市，收益率，流动性，波动性