摘要
存款准备金政策是我国中央银行的三大法宝之一，也是影响我国股票市场的
重要政策工具之一。从2010年开始至今，我国央行连续12次上调存款准备金率，
其中2011年上半年，央行以每月一次的频率连续上调了6次存款准备金率。可见，
央行对存款准备金政策这一调控工具非常重视，将之视为调控宏观经济运行的有
力武器。每次存款准备金率调整前后，都会引起投资者的广泛关注，无论是从央
行政策层面还是投资者心理预期角度都会对股市产生较大影响。当前我国居民的
投资渠道总体狭窄，债券市场还不发达，股市成为城镇居民最主要的投资渠道。

国家宏观调控政策对股市的影响一直很大，我国股市也被众多国内外专家学
者称为“政策市”。据央行相关数据显示，中国自2007年开始先后数次上调存款
准备金率，2008年9月25日，央行货币政策开始转向，两年来首次实施下调存款
准备金率的政策，而上证指数也正好在2008年9月创下金融危机发生以来的最低
点。由此可见，央行货币政策的实施对中国股市具有较大的影响。研究国家政策
对股市的影响，对于广大机构投资者和中小散户来说，都具有重要意义。股票市
场的涨跌，取决于市场资金面的状况，而存款准备金率的调整，直接决定市场的
资金供求状况，对股市的影响也可谓直接而又显著。

本文首先阐述了国内外关于货币政策对资本市场影响的相关理论和论述，尤
其是存款准备金政策对股市的影响；其次介绍了我国存款准备金政策的发展历程、
主要内容及评价，在此基础上选取了2008年到2010年的股票市场数据，运用事
件研究法对存款准备金率的调整对股市的影响进行了实证分析；实证分析结果表
明：与传统的西方经济学经典理论相悖，我国存款准备金率的调整对股票市场的
影响并不显著，甚至出现背道而驰的状况（例如2008年4月16日，央行宣布上
调存款准备金率，而同期投资者获得了正的超额收益率）；最后，本文针对出现这
种状况的原因进行了详细分析，并提出了进一步改革存款准备金制度和完善我国
股票市场的政策建议。本文的研究成果来源于科学的实证分析手段，其研究结论
具有一定的实用价值，对于政府的政策制定以及广大股民的投资决策都提供了有
效、可行的建议，也有利于我国股票市场的进一步规范和完善。

关键词：存款准备金政策；股票市场；货币政策；传导机制