摘要
作为2010年我国推出的重要金融衍生品工具，股指期货以其独有
的指数化特征和做空机制，使得机构投资者找到了利用期货价格与现货
指数价格之间的价差进行套利，从而获取无风险收益的机会。本文通过
研究，对期货与现货组合交易的期现套利过程进行分析，根据套利的可
行性原理，分析股指期货理论定价模型，按照模型寻找出股指期货理论
价格，再结合实际交易各项成本，在股指期货理论定价线向上下扩展出
一条动态的“无套利区间”。当真实股指期货价格超出这条无套利区间
时，就存在了期现套利的机会。
本文的研究重点在于，通过对期现套利交易中交易成本的分析，
包括了固定成本、冲击成本和风险成本，综合得出了更符合真实环境的
成本取值，并将之应用到无套利区间的定值。相对以往理论研究没有充
分考虑成本因素的套利模型，加入对实际成本估值的无套利区间相应扩
大，从而导致实际操作中套利机会与套利收益的减少，这与股指期货上
市半年多机构实际套利交易反馈更加吻合。
本文选取了股指期货2010年4月16日上市到2010年12月17日
为止共计164个交易日的收盘数据，在股指现货上经过挑选，使用上证
50ETF和深证100ETF的组合产品，对应每日收市价进行测算，结合实
测得出的套利机会，系统发出正向套利指令88天，获得盈利的正向套
利机会78天，单笔套利交易折合年化收益率的平均值达到20.41％。
关键词：股指期货，期现套利，成本