股东与管理层之间、股东与债权人之间、内部股东(大股东或控股股东)与外部投资
者(中小股东)之间的利益不一致不仅会影响到上市公司投资项目的选择和投资规模，
而且会影响到企业资源的配置效率，包括上市公司的投资效率。

国内外现有文献大多从研究自由现金流与过度投资之间的关系开始，然后逐步地
引入股权性质、董事会特征和融资决策等对企业投资行为的影响。但是，到目前为止，
国内还鲜有文献从上市公司股权的流通性结构分析其对投资效率的影响。本文就是以
此为切入点，选取2003年一2009年期间沪、深两所非金融类上市公司作为研究样本，
通过理论分析与实证检验相结合的方式，分析了导致投资效率低下的主要原因，描述
了我国上市公司目前投资效率的状况，检验了第一大流通股东持股比例、年度内股东
大会的会议总次数、董事长持股比例和监事会持股比例与投资效率(过度投资和投资
不足)的关系。

本文通过研究发现，我国上市公司投资不足的现象较为普遍，但过度投资的程度
更为严重。第一大流通股东持股比例与过度投资存在着显著的负相关关系，与投资不
足存在着显著的正相关关系。年度内股东大会的会议总次数与过度投资存在着显著的
正相关关系，与投资不足存在着显著的负相关关系。董事长持股比例与过度投资和投
资不足存在着显著的负相关关系。监事会持股比例与过度投资存在着显著的正相关关
系，但与投资不足存在着不显著的正相关关系。最后，在研究结论的基础上，提出了
一些提高投资效率的可行性建议。

关键词:公司治理;投资效率;过度投资;投资不足