摘要
在知识经济高速发展的今天，企业竞争的核心逐步从物质资本的竞争转向人力资本
的竞争。谁拥有优质的人力资本，谁就赢得了竞争的主动权。当前，我国正处于“三期
叠加”的关键时期，经济发展进入新常态，传统企业高投入、高耗能、偏重数量扩张的
发展方式已难以为继，只有通过转方式、调结构、促升级才能化解难题，实现企业的可
持续发展。而企业要实现产业结构的优化升级，就必须重视人力资本的培育，加大人力
资本的投资力度，为企业创新和可持续发展提供源动力。然而，我国多数企业却重物质
资本投资而轻人力资本投资，或者频现人力资本非效率投资行为，使得人力资本与物质
资本常常不匹配，不仅浪费了企业有限的资源，而且还影响了企业经济效益的增长，不
利于企业的转型升级。因此，研究企业的人力资本非效率投资问题，对引导企业作出理
性的人力资本投资决策具有十分重要的意义。
本文在回顾国内外相关理论与实证研究的基础上，在经济转型期我国上市企业特有
的股权结构、控制权配置和政府干预情况下，系统性的分析了委托代理理论问题、信号
传递理论是如何引起人力资本投资行为扭曲的，并在此基础上提出相关假设。然后以沪
深两市2011年-2013年上市公司的财务数据为样本，对人力资本非效率投资（人力资本
投资不足和人力资本投资过度）进行了实证研究，并分别从股权结构、董事会规模、政
府干预等方面研究对企业人力资本投资效率的影响。研究得出以下结论：（1）我国上
市公司普遍存在人力资本投资不足而非人力资本投资过度的情况。（2）从股权结构来
看，股权集中度与人力资本投资不足呈负相关关系；股权制衡度与人力资本投资过度呈
正相关关系；非国有企业的人力资本投资不足程度比国有企业更严重，国有企业的人力
资本投资过度情况比较严重。（3）董事会规模与企业人力资本非效率投资呈负相关性
关系。（4）政府干预度与企业人力资本投资不足负相关。基于此，本文认为应该优化
我国上市公司的股权结构，适当的扩大企业的董事会规模以缓解人力资本非效率投资状
况，提高政府人力资本投资相关的补助和实行税收优惠政策等，从而提高上市公司的人
力资本投资效率。
关键词：人力资本；人力资本非效率投资；股权结构；董事会规模；政府干预