股票投资策略 要点： • 随着新的一轮投资周期逐渐接近尾声，许多资本密集型产业将随着产能的释放将开始进入利润水平下滑周期，未来利润增长将会越来越集中到个别仍处需求高速增长的消费品和消费服务行业。但是，由于这类公司占市场盈利变化周期的转变受投资需求大幅增长的拉动，资本密集型企业净利润水平在过去两年出现了爆发式增长（表1），并使得连续多年盈利下跌的A 股市场出现连续两年的盈利反弹。 强劲的投资需求使得许多在全球市场上交易的大宗商品价格在今年一季度达到了近20 年历史的高位。市值比重较小，不足以改变上市公司整体盈利变化趋势。 • 即使供不应求的局面在某些产能建设周期较长的行业（比如电力、石化、煤炭）还将持续一段时间，但市场可能对此已有较为充分的反映。 • 对于仍受“资金推动”影响显著的A 股市场来说，我们认为投资市场估值水平的下降风险甚至会高于盈利下降 风险：1994 年的宏观紧缩政策导致A 股1994、1995 年的市盈率大幅下降，在A、H 股市场同时上市的股票的两地差价几乎消失，而在今年前4 个月，在去年一季度的两地差价还在不断增大。 • 投资建议：建议投资者偏重盈利稳健、财务状况良好、估值理、流通性高的消费类型股票。我们列出了目前重点推荐的30 只股票，以供投资者参考。 投资建议 在盈利周期逆转和资金面的双重影响下，股市在短期内将面临下调压力。我们建议投资者在整体下跌的气氛中注意投资机会的显现。而流通盘较大、流动性好的股票的系统下跌风险相对于易被人为操控的小盘股要小。在表3 中，我们根据“消费和与消费相关行业”这个由上而下的思路重点推荐了30 只股票，供投资者参考。