证券研究报告 风电设备：以史为鉴，鹏程万里 ——风电系列报告之七：与火电设备深度对比 中泰证券电力设备新能源团队 2019年10月 背景：风电设备中长期生命周期定位是市场担忧点 ?短期确定性：从2018年下半年以来，在中东部常态化、弃风限电改善带来的三北解禁以及抢 装带动下，风电行业明显复苏，中微观数据不断验证近2年行业景气的确定性； ?中长期不确定性：市场对于抢装后的风电需求以及中长期生命周期定位存在担忧，考虑到风 电底层技术与火电类似，也对风电是否会重蹈火电设备覆辙存在疑虑，本文试图回应这个问题 图表：火电与风电历史新增装机对比（GW） 火电新增 风电新增 90 80 70 60 50 40 30 20 10 93 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 来源：CWEA、国家统计局、Global Coal Plant Tracker，中泰证券研究所 核心结论：风电设备成长、成熟期持续性强 ?中长期：虽然风电和火电都属于生产型电源设备，生命周期走势相似，但两者发展背景不同， 导致风电设备生命周期更持续：（1）火电设备：中国电源建设高峰期+全球能源结构转型，逆 全球能源转型潮流；（2）风电设备：中国和全球能源转型，顺应全球能源转型潮流 ?投资建议：风电短期量利齐升，中长期成长、成熟期持续性强，行业2020估值中位数12倍， 合理偏低，重点推荐：金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能等；关注二三线弹性机会。 图表：风电行业生命周期示意图 风电 火电 成长期 成熟期 衰退期 引导期 时间 目录 1、风电与火电属性相同，但发展背景不同，生命特征存在差异 2、火电是第二次能源转型淘汰品种，风电是第三次能源转型主力 3、火电设备复盘：中国电源建设高峰与全球能源转型反向拉锯 4、风电设备复盘：政策属性弱化，能源转型接力驱动 5、投资建议：风电短期量利齐升，中长期成长、成熟期持续性强 6、风险提示 相同点：风电和火电设备本质都是生产型设备 ?行业属性：风电和火电设备均属于电气设备中电源设备，本质上是生产型设备 图表：根据下游客户差异对设备行业进行分类 消费者购买 （2C） 消费型设备 设备 服务型设备（拥 有者、使用者分 离） 工商业设备 生产型设备（拥 有者即使用者）