下载更多 保 险 资料请 到 报告概览 【破净现象】 2022年，银行理财遭遇了两轮“破净潮”，经历了净值化转型以来的最大回 撤。3月、4月大量中高风险产品净值跌破初始值 1，11月、12月大量中低风险产 品收益为负，“固收+”产品在两轮“破净潮”中均受到较大冲击。“破净潮”都 可分为两个阶段：第一阶段是底层资产价格下跌导致理财净值下降，为投资端出 现问题。“权益破净潮”为权益市场下行驱动中高风险产品破净，“固收破净潮” 为债券价格下跌驱动中低风险产品破净。第二阶段是投资者赎回形成“赎回潮” 负循环，为负债端出现问题。“权益破净潮”和“固收破净潮”均表现为理财公 司迫于负债端的流动性压力而抛售资产，负反馈机制推波助澜加剧净值回撤。由 于理财产品大量持有债券，“固收破净潮”的负反馈效应显著强于“权益破净潮”。 【行业问题】 第一阶段底层资产价格下跌过程中，投资端的问题：1）依赖固收类资产，受 债市结构性问题影响大；2）部分“固收+”产品投资权益类资产，但理财公司权 益投研能力较弱；3）投资资产管理类产品较多，可能难以及时调整底层资产配置； 4）薪酬激励不充分，人力投入不足。 第二阶段“赎回潮”负循环中，负债端的问题：1）客户适当性管理存在缺陷， 净值化转型后投资者教育不足；2）产品适当性管理存在缺陷，R1级理财产品风险 水平远高于 R1级公募基金，评级规范性不足；3）投资信息披露不充分，“黑箱” 更易造成恐慌；4）声誉风险管控不及时，第二轮“破净潮”时自购力度不足。 【政策建议】 银行理财作为资管行业的一个细分领域，应该立足于为客户提供低风险低波 动产品需求，服务国家战略和实体经济的定位，实现差异化发展。一是突出养老 特色，发展长久期产品。二是提升直接投资能力，提升服务实体经济效能。三是 建设市场化薪酬机制，提高人力投入。四是做好客户适当性匹配，发展大模型智 能投顾。五是重视产品适当性管理，提升风险评级规范性。六是完善信息披露平 台建设，推动信息披露标准的规范化。 —————————————————————————— 成稿时间：年日?涣O等耍撼淘疲，?） 专题报告系列 2018年 4月 27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简 称“资管新规”）正式出台。资管新规明确提出，商业银行的投资理财需要通过 资管子公司独立运作，强化理财与银行自营业务之间的风险隔离。经历 3年多的 过渡期，资管新规于 2022年正式落地实施。银行业理财登记托管中心数据显示， 截至 2022年底，理财公司存续产品规模 22.24万亿元，占理财市场的比例达到 80.44%，占资管市场近 17%。银行理财公司已成为资管市场的重要参与方。 资管新规及其系列配套细则还提出了打破刚兑、禁止资金池、限制非标、限 制期限错配、实行平等准入、统一杠杆要求等目标。在资管新规确立的净值化的 监管导向下，银行理财净值化转型持续推进，截至 2022年底，净值型理财产品存 续规模占比 95.47%。产品模式的转型对银行理财公司的发展提出挑战，2022年出 现两次银行理财“破净潮”导致银行理财公司受到较大冲击，是银行理财行业在 2022年最受关注的问题之一。2022年“破净潮”提示了银行理财公司在风险控制 等方面存在哪些问题？有关问题是否会再次制约银行理财公司发展？本报告将深 入分析这些问题，为银行理财公司实现更好的发展提出相关建议。 一、2022 年银行理财两轮“破净潮”始末 1、3-4 月中高风险产品大幅破净，11-12 月中低风险产品收益大量为负 第一轮“破净潮”为 2022年 3月至 4月，风险等级为 R3、R4、R5的理财产 品破净率明显升高（图1）。3月，R1、R2、R3、R4、R5产品破净率分别为 0.00%、 4.54%、26.64%、48.94%、55.56%，风险等级在 R3及以上的产品受到的冲击明显 高于 R1和 R2产品。3月，R3、R4、R5产品平均收益率分别为-3.24%、-12.82%、 -10.23%（图2），负收益产品占比分别为 83.75%、93.62%、83.33%（图3），平 均最大回撤率分别为 1.10%、4.99%、4.69%（图4）。4月，银行理财产品收益率 继续下降，R3、R4、R5产品平均收益率分别为-1.39%、-17.62%、-9.09%，因而4 月破净率进一步升高，R3、R4、R5产品破净率分别为 28.00%