股票报告网整理http://www.nxny Table_BaseI nfo 2018年 11月 11日 行业周报 食品饮料 证券研究报告 本期专题：2014-2018春节白酒表现回顾与分析 ■白酒中秋旺季已过，下一个重要旺季是 2019年春节。通过回顾 2014年以来春 节白酒的量价、股价表现，我们对 2019做一个大致展望。从 2014年以来，我们 跟踪高端白酒，发现春节均存在相对较为强劲的实际动销，2014年行业虽仍处于 深度调整中，从高端酒批价角度看不出行业复苏迹象，但去库存明显加快，消费 者实际需求在旺季得到明显提升，2016、2017 年春节高端酒动销明显加快，Q1 业绩增速上台阶，为全年快速增长奠定基调，结合批价上行态势，股价十分明显 的联动。 同步大市- A 维持评级 投资评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 ■价格方面：春节前白酒价格尤其是高端白酒价格是行业景气度的晴雨表。价格 是供需关系的外在表现，春节是最重要的旺季，春节期间高端酒的终端价/实际成 交价变化在一定程度上也反映了行业的景气程度。2014-2015 年春节高端白酒一 批价较上年同期都是下降的，原因是行业仍处深度调整当中，虽然终端动销已有 改观，但主要是消化库存。2016年行业基本面开始逐渐恢复，一方面库存消化较 为充分，高端白酒库存基本处于低点，另一方面经济基本面向好，高档白酒需求 修复，高端白酒价格已经具备向上的条件，2016年春节尚不明显，但从 5月份往 后，茅台批价开始稳步上升，2017、2018年春节茅台批价跳跃式上升。 ■业绩方面：受发货政策影响，酒企春节占比有所差异，但总体而言，Q1开门红 较为普遍。白酒销售呈现淡旺季特征，春节旺季效应明显，Q1营收占比通常占全 年的 25%以上。高端酒中五粮液 Q1营收占全年比例最大（30%以上），茅台占比 最小（20%-25%）。近五年，茅台一季度收入占比区间波动，较为稳定。五粮液一 季度收入占比波动向上，开门红效应显现。泸州老窖控制发货节奏，一季度报表 收入占比持续回落。从茅台业绩节奏上看，也能看出行业景气变化。2015年，茅 台 Q1增速高于全年，原因在于行业尚未复苏，旺季销售表现相对较强，淡季谨慎， 结合预收账款分析，则更全面。2016 年市场有复苏迹象，Q1 旺季销售增速达到 两位数，但下半年增速更快。 行业表现 食品饮料 沪深300 60% 51% 42% 33% 24% 15% 6% -3% 201 7-02 201 7-06 201 7-10 资料来源：Wind资讯 % 1M 6.35 11.29 3M 4.24 11.99 12M -18.70 8.56 相对收益 绝对收益 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence 021-35082778 相关报告 ■股价方面：实际动销、价格和预期是三个关键因子。春节以上涨为主，2014-2018 年中四年上涨，一年下跌。复盘近五年春节高端酒股价表现，2014-2017 年春节 各个酒企股价均出现了不同程度的上涨。2018年春节期间（1、2月份）白酒股价 先涨后跌，白酒经历了两年景气期，2018年春节估值处于高点，茅台 PE（TTM） 为 37.2倍（2月16日）。虽然价格略有上涨，且动销良性，但市场对白酒景气是 否能延续存在一定的质疑，白酒板块估值回落。 从经验主义看大众品牛市 ——食品周报 20180527 大众品增长提速，地产酒春意正浓 ——食品周报 20180520 消费结构升级促“地产酒春天” ——食品周报 20180506 基本面是最大支撑，继续好看次高端 ——食品周报 20180318 ■2019年春节展望，适度期待。决定春节期间表现的因素主要有预期、实际批价 及动销，而宏观经济形势将是决定 2019 全年业绩的最核心因素。从 2014-2015 年相对谨慎的环境分析借鉴看，Q1旺季都是企业最重视的。 ■投资建议：适度谨慎。白酒主要看超跌反弹，趋势性机会得看外部环境变化， 推荐贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、五粮液、泸州老窖。食品股 10月份已经大 幅回调，部分标的预期已经调整较多，估值也更合理。重视资金流向，建议适时 配臵食品股。推荐中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品。 ■风险提示：经济下行白酒和食品动销不及预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 股票报告网整理http://www.nxny 行业周报/食品饮料 内容目录 1.本周专题：2014-2018春节白酒表现回顾与分析........