公 司 研 究 年 宏 观 研 究 埃斯顿（002747）：机器人行业或将迎来复苏，公 司优势突出 2019年 12月28日 分析师： 崔国涛 ? ? 前三季度业绩承压，经营现金流有所好转。公司目前有智能装备核 心功能部件、工业机器人及智能制造系统两项主业，受下游需求不 足影响，2019年前三季度公司营业收入及归母净利润分别同比下降 9.11%、18.9%，为2016年以来首次负增长。公司通过审慎选择行业 和客户、加大回款力度等手段， 2019年前三季度经营性现金流为 1812.12万元，为2015年以来同期经营性现金流首次转正。 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq 证 券 研 究 报 告 公司评级 研发投入力度较大，拟实施第三期股权激励计划。2019年前三季度， 当前价格： 本次评级： 11.04元 公司研发支出同比增长3.25%至1.07亿元，占当期营业收入的 11.10%，尽管短期来看高研发投入拉低了公司的净利润率水平，但 从长远来看有助于公司产品结构升级、在细分领域建立竞争优势。 公司拟在2019-2021年实行股权激励三年计划，通过调动核心骨干 员工的积极性激发企业活力。 推荐 公司基本数据 总股本（百万股）： 流通股本（百万股）： 流通 A股市值（亿元）： 每股净资产（元）： 资产负债率（%）： 834.93 727.87 80.36 1.88 ? ? 积极延续外延式发展，不断延伸产业链。公司通过德国SPV以1.96 亿欧元收购全球焊接机器人龙头Cloos，本次收购完成后，公司可以 获得Cloos全部关键技术以及全球一流客户和销售渠道，有利于推动 公司全系列机器人进入国际市场。 58.33 机器人行业复苏信号初现。11月国内机器人产量为1.61万台/套，同 比增长4.3%，连续两个月实现正增长，行业转暖信号初现。近日中 美贸易谈判取得阶段性进展，叠加国内对制造业减税降费政策的推 进，2020年国内制造业有望逐步回暖进而拉动机器人需求增长，应 用场景的不断延展也将带来市场增量。 近一年股价与沪深 300指数相对涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% ? 核心优势突出，有望率先突围。公司机器人的核心部件80%是自主 研发和生产，高端应用的多关节机器人占比达到80%左右。核心零 部件高自主化率+产品结构相对高端化为公司在机器人领域继续突 围提供了重要前置条件。公司坚持“通用+细分”的发展战略，以通 用市场形成规模，同时在细分市场通过行业定制建立竞争优势，目 前光伏、3C、折弯、木工等领域的订单增长情况良好，凭借突出研 发创新能力有望在行业格局重塑过程中脱颖而出。 -10% -20%Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 埃斯顿 沪深300 公 司 深 度 报 告 ? ? 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为 1.00、1.58、1.98亿元，EPS分别为0.12、0.19、0.24元，对应的动 态PE分别为92、58、46倍，维持“推荐”的投资评级。 相关报告 1. 埃斯顿（002747）：双轮双核前行，打造智 风险提示：并购和业务整合风险；机器人行业市场竞争加剧，公司 业绩不及预期的风险；中美贸易争端引致的市场风险；国内外二级 市场系统性风险。 能制造标杆 2. 埃斯顿（002747）：双核业务并重，收入维 持高增长 主要财务数据及预测 3. 埃斯顿（002747）：机器人行业增速放缓， 单位:百万元 2017A 1076.50 58.69% 93.05 2018A 1461.02 35.72% 101.24 8.79% 0.12 2019E 1473.47 0.85% 100.01 -1.21% 0.12 2020E 2100.05 42.52% 158.27 58.25% 0.19 2021E 2576.82 22.70% 198.12 25.18% 0.24 营业收入 公司坚持自主创新 增长率(%) 4. 埃斯顿（002747）：短期业绩承压，研发投 归属母公司股东净利润 增长率(%) 35.67% 0.11 入力度加大 每股收益(元) 市盈率(倍) 100.36 92.00 92.00 58.11 46.00 资料来源：Wind，国开证券研究部 注：2019-2021年指标系作者预测值 公司深度报告 目录 1、前三季度业绩承压，经营性现金流好转........4