经济政策不确定性、管理层过度自信 与公司现金持有 Economic Policy Uncertainty, Managerial Overconfidence and Corporate Cash Holdings 一级学科： 研究方向： 作者姓名： 指导教师： 工商管理 会计学 牛 腾 赵 息 答辩日期 答辩委员会 主席 2021年 12月 9日 姓名 职称 工作单位 杨宝臣 何曙光 张慧颖 韩传模 周晓苏 教授 教授 教授 教授 教授 天津大学管理与经济学部 天津大学管理与经济学部 天津大学管理与经济学部 天津财经大学商学院 南开大学商学院 委员 天津大学管理与经济学部 二〇二一年十二月 摘要 现金持有水平直接影响公司财务战略的实施，现金持有价值则反映了持有现 金对公司价值的贡献。现金持有水平及其价值是公司财务管理领域的重要研究 内容，国内外学者对其进行了广泛研究。然而已有研究并未充分考虑经济政策不 确定性和管理层过度自信对其造成的影响。近年来，我国经济已转向高质量发展 阶段，在转变发展方式和优化经济结构过程中经济政策不确定性被重点关注。较 高的经济政策不确定性不利于经济的健康运行，并导致公司无法准确把握经济 政策的可能变化和执行后果。经济政策不确定性对现金持有的影响已经成为公 司财务管理领域的重要问题。同时，过度自信是管理层常见的非理性特征，过度 自信导致管理层制定的现金持有决策出现系统性偏差。因此，研究现金持有问题 时管理层过度自信的影响不容忽视。基于以上背景，本论文主要研究以下三个问 题。首先，剖析管理层过度自信对现金持有水平的影响。其次，分析经济政策不 确定性对现金持有水平的影响，并探讨其作用机制。最后，讨论经济政策不确定 性与管理层过度自信对现金持有价值的影响。 本论文采用博弈分析和实证分析方法，深入研究经济政策不确定性、管理层 过度自信、现金持有水平及其价值的关系。首先，应用实物期权博弈法建立考虑 管理层过度自信的现金持有模型，分析管理层过度自信对现金持有水平的影响。 其次，综合应用多元回归法、条件过程法、倾向得分匹配法等实证方法对经济政 策不确定性、管理层过度自信和现金持有水平及其价值的关系进行分析。研究内 容主要包含以下三个方面。 第一，构建考虑管理层过度自信的现金持有实物期权博弈模型，并分析管理 层过度自信对现金持有水平的影响。基于管理层过度自信视角建立博弈模型，把 公司的投融资决策和现金持有决策纳入统一分析框架，刻画公司在面对投资机会 和外部融资时现金持有决策的博弈过程，拓展了现有研究的分析视角与框架。博 弈结果指出，当公司股东和管理层之间存在利益冲突时，投资机会是公司持有现 金的前提条件；管理层过度自信的认知偏差使得投资项目实际收益低于期望值， 并且过度自信程度越高，投资项目的实际收益越低；随着管理层过度自信程度的 增强，公司的现金持有水平逐渐提高。 第二，研究经济政策不确定性对现金持有水平的影响，并对其直接效应和间 接效应进行检验。基于条件过程方法综合考虑经济政策不确定性对现金持有水 平的直接效应，以及通过资本支出对现金持有水平的间接效应，完善了经济政策 ricing strategy to meet consumer demand is a key issue in this<br>research process. In order to further promote the stable development of the real estate<br>market, it is urgent to optimize the pricing strategy of real estate projects, break the<br>unreasonable pricing situation, and achieve new, rapid, and stable development of the<br>real estate economy.<br>This article takes the ZY Group Shijiazhuang project as an example to study the<br>pricing of Shijiazhuang real estate projects under the economic downturn cycle. The<br>specific research contents are as follows: First, based on the current pricing situation of<br>ZY Groups Shijiazhuang project, we found that