深度分析|家用轻工 证券研究报告 家用轻工行业 行业评级 前次评级 买入 买入 借宜得利发展脉络，探国内家居未来发展 核心观点： 报告日期 2020-08-27 相对市场表现 ? 日本龙头家居企业，销售额稳定持续增长。宜得利主要经营家具以及 家居饰品等产品，在日本经济发展趋缓、日本家具行业需求低迷、发 展空间萎缩的情况下，宜得利实现了连续 33年销售额增长，2011到 2020财年复合增长率达到 8.26%，是日本家居龙头企业。 营收=基础客流×客单价×（首次消费转化率＋复购率），我们基于上 述公式对宜得利的核心竞争力进行了剖析。 38% 29% 20% 12% 3% ? 08/19 -6% 10/19 12/19 02/20 04/20 06/20 （一）基础客流：多种店面业态，增大线下基础客流；O2O打通线上 线下，拓展客流来源。宜得利通过 O2O战略，实现线上线下协同并进， 拓展客流来源；线下公司通过开设各种定位不同的门店，覆盖拥有不 同需求的消费者；全球化战略突破日本存量市场。 家用轻工 沪深300 分析师： 赵中平 SAC执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 （二）转化率：严控后端供应链到前端产品，低价实用的产品策略提 升转化率。宜得利深耕“制造物流 IT零售”战略，直接采购、海外进 口生产、自建仓储物流及配套软件系统等措施大大提升效率，缩短产 品从生产到送达消费者的时间，同时降低成本；产品端致力于功能设 计，切实解决消费者需求，同时坚持低价策略，产品、品牌体系丰富， 吸引消费者进行购买行为，提升转化率。 0755-23953620 zhaozhongping@gf 相关研究： 家用轻工行业:家具行业喜迎 开门红，头部企业估值有望修 复 2020-05-10 2019-11-11 （三）客单价：强调风格搭配，提升客单价。1987年，宜得利开始提 倡重视家居产品风格“统一感”，注重搭配性，因此宜得利按照客厅、 卧室等多种生活场景进行产品展示，实现从大型家具到小型家居用品 的一站式购物，有效提升客单价。 家用轻工行业:整装深度：定制 龙头收入再次加速的第二增 长极 （四）复购率：全场景营销，打造品牌形象。宜得利产品覆盖各个消 费频率，会员制度有利于收集用户数据，进行精准广告推送；从生产、 销售、售后等方面，宜得利全方面进行标准化管理，严控产品、服务 质量，打造品牌形象，提升复购率。 联系人： 张兆函 zhangzhaohan@gf ? ? 宜得利对国内家居企业的启示：通过对宜得利的研究，我们认为国内 的家居企业可以通过（一）标准化管理生产、销售、售后等环节；（二） 产品设计贴合消费者需求，强调整体搭配概念；（三）精准推广，改善 顾客体验；（四）提升抗风险能力，把握“内循环”趋势，实现转型、 获得新增长。 风险提示。中国与日本社会文化、经济发展差异，相关经验可能不适 用；产品、渠道拓展不及预期；行业竞争大幅加剧；地产竣工交付不 及预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 深度分析|家用轻工 重点公司估值和财务分析表 最新 收盘价 99.99 63.24 23.64 63.19 63.05 36.14 最近 合理价值 （元/股） 120.50 72.36 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 评级 报告日期 2020E 4.82 2.17 1.30 2.76 4.20 1.52 2021E 2020E 20.74 29.14 18.18 22.89 15.01 23.78 2021E 2020E 22.46 21.74 12.97 19.68 18.00 19.88 2021E 19.02 20.28 11.22 16.97 15.28 15.17 2020E 2021E 欧派家居 顾家家居 索菲亚 603833 603816 002572 300616 603180 603801 CNY CNY CNY CNY CNY CNY 2020/04/29买入 2020/08/20买入 2020/04/22买入 2020/04/28买入 2020/04/10买入 2020/08/18买入 5.51 2.68 1.49 3.14 4.87 1.98 18.15 23.60 15.87 20.12 12.95 18.25 17.5 19.3 19.2 13.7 18.9 15.5 16.7 20.3 19.6 13.8 18.0 17.3 20.80 尚品宅配 金牌厨柜 志邦家居 77.28 75.60 49.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究