证券研究报告 行业研究/首次覆盖 2020年07月13日 景气有望回暖，龙头份额提升 行业评级： 社会服务 酒店Ⅱ 增持（维持） 酒店系列研究（一） 增持（首评） 酒店行业景气企稳回升，首次覆盖给予“增持”评级 宏观经济对商旅需求和休闲旅游需求的影响导致酒店周期性。 OCC同比 变化领先于 ADR和RevPAR，能更快反映行业变化。 2006年以来国内 酒店行业经历了三轮周期，当前国内酒店 OCC处于负增长阶段，预计20 年底有望迎来新一轮复苏。我们认为龙头成长是新一轮酒店周期的主要特 征，随着行业供给端结构升级优化、连锁化率和市场集中度提升，龙头酒 店提高加盟店和中高端占比，盈利能力持续提升。我们看好连锁酒店龙头 长期成长空间。推荐锦江酒店和首旅酒店。 梅昕 研究员 执业证书编号：S0570516080001 021-28972080 meixin@htsc 孙丹阳执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc 王莎莎执业证书编号：S0570517090002 研究员 010-56793922 wangshasha@htsc 需求波动引发酒店周期性，龙头成长是新一轮周期主要特征 以 OCC同比变化由负转正作为每轮周期起点，其变化领先 ADR大约1-3 个季度。酒店需求主要来自商旅和旅游休闲住宿，酒店间夜量需求同比增 速与商务活动 PMI指标具有显著同步性。供给层面，我们估计国内酒店总 数保持平稳，连锁化率提升。1Q16行业 OCC同比变化转正开启本轮周期， 3Q18行业 OCC首次负增长，RevPAR同比增速开始放缓，4Q17起龙头 酒店 OCC陆续开始负增长。本轮酒店行业市场连锁化率持续提升，龙头 酒店集团近年来轻资产扩张、提升加盟门店占比、发展中端品牌，盈利能 力持续增强。 沈晓峰执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc 一年内行业走势图 (%) 72 20年底酒店有望企稳复苏，轻资产扩张驱动龙头净利润增长 52 31 2020年 5月商务活动 PMI为 53.6，环比复苏趋势。根据华泰宏观团队 2020 年 6月 9日发布的《疫后经济常态回归路》：“未来两到三个季度，国内各 项经济活动大概率向近年均值水平逐步收敛。”我们认为，当前防控措施下 疫情二次扩散可能性较小，区域新增病例对行业边际影响减弱，商旅和游 客信心逐步恢复。STR数据显示国内酒店行业持续回暖，6月北京二次疫 情前，七天均线 OCC与去年同期差距已收窄至 11.8pct。龙头酒店集团有 品牌、管理优势，轻资产模式占比持续提升，盈利能力改善。历史数据显 示，龙头业绩增长与 RevPAR表现相关性逐渐减弱。 11 (10) 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 社会服务 酒店Ⅱ 沪深300 资料来源：Wind 集中度提升，龙头潜在扩张空间广阔，景气拐点预期提升估值 根据盈蝶数据，2018年中国连锁化率 18.6%/CR3为 6.9%（客房口径）， 对标美国连锁化率 70%/CR3 38%，我们预计龙头锦江酒店，华住酒店和 首旅酒店规模仍有较大扩张空间，主要来自三线及以下市场门店扩张。未 来加盟扩张/门店升级，盈利能力有望稳中有升。景气指标影响板块估值， OCC同比变化持续为负期间，酒店龙头估值中枢保持在低位，入住率向上 拐点提升板块估值。我们预计 20年底有望迎来 OCC同比变化转正拐点， 推荐 A股锦江酒店、首旅酒店。 风险提示：需求不达预期风险；疫情二次扩散风险；企业经营风险；市场 竞争加剧风险；开店不达预期风险。 重点推荐 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 34.40 投资评级 增持 目标价（元） 39.78~48.96 24.25~29.10 2019 1.14 0.90 2020E 0.32 2021E 2022E 1.92 2019 30.18 20.18 2020E 107.50 302.67 2021E 2022E 17.92 15.66 600754 CH锦江酒店 600258 CH首旅酒店 资料来源：华泰证券研究所 1.53 0.97 22.48 18.72 18.16 增持 0.06 1.16 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/首次覆盖 | 2020年 07月 13日 正文目录 需求波动引发周期波动 .......