股票报告网整理http://www.nxny Tabl e_BaseInfo 2021 年 03 月 18 日 公司深度分析 证券研究报告 菱电电控（688667.SH） 汽车零部件 稀缺国产汽车电控供应商，国产替代与 新能源双轮驱动 买入-A 投资评级 首次评级 股价（2021-03-18）103.68 元 ■稀缺国产汽车电控企业，业绩快速增长：菱电电控成立于 2005 年， 主营业务包括汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统、纯电动 汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生 产、销售和技术服务，产品包括汽油车和摩托车的 EMS，电动车的 MCU、VCU，混合动力汽车的 EMS、VCU、MCU 和 GCU，其中，汽 车 EMS 业务是主要营收来源。根据招股书，公司下游主要是 N1 类商 用车以及 M 类乘用车，主要客户包括北汽集团、东方鑫源、长安汽车 等。2018~2020 年公司营收分别为 2.49 亿元、5.36 亿元、7.62 亿元，净 利润分别为 0.22 亿元、0.81 亿元、1.57 亿元，期间业绩实现高速增长。 Tabl e_MarketInfo 交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12 个月价格区间 5,349.89 1,228.01 51.60 11.84 101.81/124.50 元 Tab le_Chart 股价表现 菱电电控 汽车零部件Ⅲ 上证指数 42% 32% 22% 12% 2% ■国家排放标准升级，公司国产化取得进展：我国轻型汽车国六排放法 规 A 阶段自 2020 年 7 月 1 日实施，B 阶段自 2023 年 7 月 1 日实施。国 六 EMS 系统结构更为复杂，单车价值量有所提升。根据招股书，2018 年公司开发了中国市场上第一款获得国六公告的 N1 类车型的产品；截 至 2019 年末，公司是国内仅有的两家获得汽油机国六 B 阶段汽油车排 放公告的自主电控企业之一。根据招股书，截至 2020 年上半年公司产 品应用车型基本已完成国六过渡。在汽车 EMS 领域，尤其是中高端乘 用车 EMS 领域，基本被博世、大陆和电装等跨国企业所垄断，公司目 前已经获得一定的市场份额，随着公司产业化及研发项目落地，将提 升技术实力，我们预计公司市占率有望进一步提高。 -8%2020-03 -18% 2020-07 2020-11 2021-03 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 5.25 -1.71 -24.59 马良 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence 021-35082935 分析师 薛辉蓉 分析师 ■新能源电控系统技术加速储备，积极开拓乘用车市场：我国新能源车 在产业政策扶持的同时逐渐转向由产品端主导的市场，规模不断扩大， EMS 市场规模进一步拓展。根据招股书，公司纯电动车电控系统产品 已有部分产业化且均应用了公司的部分核心 技术，除了纯电动车 VCU/MCU 产品，混合动力 EMS/VCU/MCU/GCU 产品外，近年来公 司正在积极开发完善应用于纯电动汽车、混合动力汽车等车型的 TCU 产品。此外，根据招股书，在深耕汽油、CNG 两用燃料 EMS 等具有 核心竞争力的产品的同时，公司也将重点拓展包括轿车、SUV、MPV 在内主流乘用车 EMS 市场。 SAC 执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence Tab le_Report 相关报告 ■募投建设 ECU/VCU/MCU/GCU 自动化产线，增强自主研发与配套 生产能力：公司首次上市拟募集资金共计约 5.47 亿元，主要用于产能 与研发建设。其中，3.40 亿元拟用于汽车动力控制系统产业化项目，预 计新建年产 70 万套 ECU/VCU 全自动化生产线 1 条、年产 10 万套 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 1 各项声明请参见报告尾页。 股票报告网整理http://www.nxny MCU/GCU 全自动化生产线 1 条；5,680 万元拟用于研发中心平台项目 建设；1.5 亿元拟用于补充流动资金。 ■盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021 年~2023 年收入分别为 10.54 亿元、13.33 亿元、15.35 亿元，归母净利润分别为 2.44 亿元、3.31 亿元、 3.74 亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 ■风险提示：汽车行业市场波动及市场竞争风险；外资品牌大规模进入 商用车市场的风险