科沃斯（603486）深度报告 扫地机器人行业高增长不减，公司仍保持领先 强烈推荐(首次) 2018.12.27 现价： 45.35 54.30 王亮(分析师) 目标价： 电话： 邮箱： 020-37392941 股价空间： 19.74% wangl_a@gzgzhs A1310514080002 执业编号： 家用电器行业 ●吸尘器属性决定空间：预计未来扫地机器人市场规模可达 300 亿元。我们 假设未来吸尘器渗透率达到饱和时，扫地机器人占吸尘器比例上限为 50%。行业指数走势 基于我们的测算，普通吸尘器稳态年零售量为 3949万台，扫地机器人年零售 量 1975万台；若按 1500元零售均价，扫地机器人行业规模为 296亿元。 ●服务机器人属性决定增速：我们预计扫地机器人未来三年复合增速 36%。 扫地机器人的环境感知、路线规划、自学习、人机交互等能力是家庭服务机 器人的主要方向，是决定消费选择的最主要因素，也是扫地机器人行业技术 发展最活跃的因素。我们预计未来三年，扫地机器人占普通吸尘器的比例继 续上升分别为 40%、43%和 46%，对应的零售量分别为 567万台、762万台和 1019万台，增速分别为 40%、34%和 34%。 苏泊尔 家用电器 沪深300 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% ●扫地机器人行业双寡头格局初显，公司仍保持领先。（1）科沃斯和米家系 扫地机器人作为市场上主力产品，在各项性能上大致相当，都有着较强的品 牌影响力，未来有可能形成“双寡头”格局。目前公司的机器人业务主要研 发方向在三维 SLAM 技术、大数据、物联网技术等，保障了产品技术的快速 更新。（2）公司擅长线上运营，线下布局已具规模。（3）产能扩大、自产比 例提高、产品结构优化，公司盈利能力继续提升。 股价表现 涨跌(%) 沪深 300 家用电器 苏泊尔 1M 3M 6M -4.80 -4.62 -3.80 -12.14 -10.32 7.08 -15.31 -27.12 -24.45 ●出口业务增速亮眼，服务机器人海外快速扩张。（1）清洁类小家电业务主 要为吸尘器代工，增长稳定。（2）公司海外市场主要以亚马逊电商平台销售 为主，2017 年服务机器人在海外亚马逊平台的销售呈现爆发式增长。公司将 投入 1.4亿元进行用于国际市场营销。我们预计未来三年服务机器人出口增速 分别为 99%、50%、33%。 基本资料 总市值(亿元) 总股本(亿股) 流通股比例 资产负债率 181 4.00 ●盈利预测与估值。我们预计公司 2018-2020 年净利润增速分别为 32.62%、 30.60%、27.32%，EPS分别为 1.38、1.81、2.30元。按2019年预计 EPS的 30 倍估算，合理股价为 54.3元，较 20181227收盘价45.35元有 19.74%的空间， 首次给予“强烈推荐”评级。 10.00% 45.12% 苏州创领智慧 投资管理有限 公司 大股东 ●风险提示：1、服务机器人市场竞争加剧，行业均价下行； 2、宏观经济不 景气，服务机器人需求下滑；3、海外拓展不顺利，出口不及预期。 大股东持股比例 42.11% 主要财务指标 营业收入 同比(%) 2017A 4551.03 38.89% 375.66 2018E 5981.90 31.44% 498.22 2019E 7467.27 24.83% 650.66 2020E 9127.42 22.23% 828.38 相关报告 归属母公司净利润 同比(%) 636.48% 32.62% 30.60% 27.32% 毛利率(%) 36.58% 8.24% 37.00% 8.31% 37.50% 8.69% 38.00% 9.06% 净利率（%） 每股收益(元) P/E P/B 1.04 43.46 12.99 1.38 32.77 9.30 1.81 25.09 6.79 2.30 19.71 5.05 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 23 页 科沃斯（603486）深度报告 目录 目录 ............................ 2 图表目录.....