证券研究报告/行业深度报告 2021年05月21日 深度复盘星巴克成长路径 餐饮 ——咖啡vs.高端现制茶饮，星巴克vs.奈雪 评级：增持（维持） 分析师：范欣悦 投资要点 ? 星巴克如何成长为连锁咖啡巨头。星巴克成立于 1971年，是全球领先的 连锁咖啡企业。回顾其发展历史，可分为五个阶段：（1）星巴克的出现改 变了美国喝咖啡的偏好；（2）1993~2000：本土快速扩张，规模效应显现； （3）2001~2008：强控制力的授权模式，大举进军海外市场；（4）2009~ 2019：改善供应链与门店管理，毛利率持续提升；（5）2019至今：打造 啡快概念店，提升数字化运营。 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq ? 星巴克估值复盘：快速扩张期估值超 50x，稳定增长期估值约 30x。（1）1 992年 6月~1993年9月，PE从75X升至 97X，资本市场对咖啡赛道有 极强的信心，同时上市后门店快速扩张，估值一路上行；（2）1993年 9月 ~1999年 12月，PE从97X降至50X左右，门店扩张导致同店销售额增 速放缓，估值趋于合理；（3）2000年 1月~2001年2月，PE从 61X升至 141X，此时星巴克大举开拓开外市场，打开想象空间，估值迅速提升；（4） 2001年 3月~2007年5月，PE从 141X下降到 30X左右，星巴克海外经 营业绩不达预期，估值下行；（5）2007年 5月~2009年3月，PE从30X 下滑到 16X，金融危机期间同店收入下滑，叠加星巴克供应链管理和门店 经营效率低带来的成本费用率提升导致其盈利能力下降；（6）2009年 4月 -2020年 5月，PE从21X升至 30X左右，舒尔茨重新掌权提振资本市场 信心，供应链与门店改革之后净利率持续提升，中国市场迅速发展，估值 平稳向上；（7）2020年 6月至今，全球流动性宽松带来股价迅速上涨，估 值提升。 相关报告 <<高端现制茶饮行业深度之二——空 间测算、单店模型及敏感性分 析>>2021.04.09 ? 茶饮与咖啡行业异同：（1）产品优化驱动市场规模扩大。更加优质的饮 品（包括原材料、口感等）是连锁咖啡市场和现制茶饮市场的主要驱动 因素。（2）高端现制茶饮黏性和消费频次更低。2020年美国人均每天 消费咖啡 1.87杯，高端现制茶饮每天消费一次以上人群仅 12%。咖啡 消费具备功能属性，而茶饮消费场景更加休闲，其消费黏性和频次更低。 （3）高端现制茶饮可以实现对产业链更高程度整合。咖啡豆生产区域 集中，受生产国政策影响难以实现对产业链上游的延伸，高端现制茶饮 企业可以通过自建原材料生产基地实现对全产业链控制。（4）高端现制 茶饮市场集中度仍有提升空间。截至 2020年 9月，高端现制茶饮CR 5为 55%，对比 2020年美国连锁咖啡市场 CR2的 65%，高端现制茶 饮市场集中度仍有上升空间。 <<高端现制茶饮：打造茶饮“第三空 间”>>2021.03.03 ? ? 星巴克和奈雪的相似之处：（1）品牌差异化：通过打造第三空间满足社交 需求，增加产品附加价值，实现品牌差异化。（2）产品创新：加速产品迭 代，打造爆款产品。（3）增强消费者忠诚度：建立丰富的会员体系，提升 会员消费黏性和频次，增强消费者品牌忠诚度。 以星巴克为锚，奈雪如何做得更好：（1）快速扩张抢占市场，提升品牌影 响力。线下门店对于连锁企业而言既是获客渠道也是品牌形象的集中展示， 门店迅速加密有利于提升品牌价值，增强租金议价能力从而获得租金成本 优势。（2）注重同店表现：差异化门店体验，提供极致服务。持续优化门 店体验，提高门店服务质量和水平，增强产品附加价值，改善同店营收。 （3）加强门店管理：重视员工管理。通过多种激励措施提升员工积极性， 畅通内部晋升机制，为门店扩张储备管理人员。（4）建立区域为核心的供 应体系，降本增效提升盈利能力。向前整合产业链，实现对原料端控制。 加强供应链管理，提高供应链控制能力。 ? 风险提示：食品安全风险；高端现制茶饮头部品牌产品具有同质化的趋势， 随着门店数量扩张，竞争加剧；门店快速扩张带来客流分散，进而导致单 店营收和利润下滑；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不 及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 内容目录 以史为鉴：星巴克如何成长为连锁咖啡巨头——从扩张、产品、供应链、智能化的角度 ......- 3 - 1971~1992：星巴克的出现改变了美国喝咖啡的偏好...