证券研究报告 2020年 6月 17日 旅游酒店及餐饮 “+文创”赋能，现象级文创将星火燎原 观点聚焦 何伟 投资建议 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 我们认为“+文创”可赋能旅游餐饮、轻工产业升级；可提升文化自信和文化软 实力。政策方面，2018年国家文化部、旅游局合并为文化和旅游部，统一协调； 市场方面，中国正从中等收入水平迈向高收入水平，“+文创”需求将大量涌现。 我们深入研究当下现象级文创，为市场提供借鉴案例。现象级文创善于利用新媒 体、新技术，注重体验和精细管理。我们认为“+文创”将助力中国软实力崛起。 wei3.he@cicc 褚君 联系人 SAC 执证编号：S0080119080067 jun.chu@cicc 韦一飞 理由 联系人 SAC 执证编号：S0080119080093 yifei.wei@cicc “+文创”赋能产业升级，我们预计未来将星火燎原：1）中国若要迈进高收入国 家，除需发展半导体、5G等战略新兴产业外，“+文创”赋能亦重要。餐饮旅游、 轻工等相关就业人口占中国就业人口 12%，且以中低收入者为主。我们认为“+ 文创”可提升产业附加值，提升从业人员收入。2）文化传承不应拘于博物馆、 历史书，可通过再创新、再表达，融入现代商业生活。文创，内可提升生活审美、 文化自信，外可提升文化软实力。3）中高收入人群需求将摆脱“炫耀性”消费， 回归到追求自我满足的审美，文创需求会大量涌现。4）当下，上市公司中具有 成功的“+文创”商业模式的标的寥寥无几。但随着市场需求的兴起，叠加对成 功案例的借鉴，我们预计未来“+文创”将呈星火燎原之势。 沪深300 中金旅游酒店及餐饮 121 114 107 100 93 “+文创”融于生活方方面面，呈现长尾效应：1）“+文创”以传统文化为主，散 布于“吃、住、行、游、娱、购”，甚至渗透到互联网、高科技企业中，如阿里 高管的花名，华为芯片名称多源自典籍。2）借鉴吸收国际文化，是文创的另一 重要发展方向。日本威士忌借鉴吸收国际文化，并赋予本土文化色彩，成为享誉 全球的名酒，可资借鉴。3）复星旅游文化收购欧洲 Club Med，掌握休闲度假村 商业模式，并在中国改造为代运营的轻资产模式，提升了商业回报率。 Popmart 深受日本公仔文化影响，自创潮流玩具，结合盲盒的销售方式改善了商业模式。 86 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 目标 价格 P/E (x) 股票名称 评级 2020E 2021E 宋城演艺-A 中国国旅-A 中青旅-A 跑赢行业 跑赢行业 跑赢行业 跑赢行业 跑赢行业 中性 22.05 132.50 12.56 10.25 7.30 66.7 99.4 37.5 34.0 19.8 158.8 N.M. N.M. 18.3 30.5 42.0 10.9 14.3 10.8 23.4 16.3 15.9 7.7 善于利用新媒体、新技术，注重体验、精细化管理： 1）新媒体可创造新商业模 黄山旅游-A 式。例如故宫文创通过电商服务高频消费、高转换率的粉丝，与传统的销售旅游 纪念品大相径庭；过去，中国式田园牧歌存在于诗歌中，仅为少数文人士大夫所 领略。李子柒以短视频的方式展现，门槛大幅降低，可跨越语言、种族、年龄的 界限。2）优秀的文创注重体验。例如，西塘汉服节再续中断六甲子的华衣美服 之传统，带给游客体验强烈的穿越感，助力西塘客流超越乌镇；茶颜悦色将中国 审美融入茶饮 3.0，成为长沙打卡景点；无锡拈花湾仿古而不复古，成为众人皆 赞的禅意小镇。3）华强方特特种电影用高科技再现中国神话故事；大唐不夜城 用灯光秀展现游客想象中的大唐盛世。4）商业活动需要管理精细化，例如千古 情复制成功率远高于竞争者，管理精细化具有明显优势。 峨眉山-A 众信旅游-A 5.65 复星旅游文化-H 香港中旅-H 跑赢行业 中性 9.41 1.07 黄山旅游-B 跑赢行业 0.99 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 ? ? ? ? ? 旅游酒店及餐饮 | 历经至暗时刻，国内游小幅回暖 (2020.05.05) 盈利预测与估值 旅游酒店及餐饮 | 文旅龙头逆周期投资大型旅游目的 地项目 (2020.04.20) 我们看好基于传统文化的宋城演艺；基于国际休闲文化的复星旅游文化 H；关注 华强方特（即将上市）、Popmart（即将上市）、曲江文旅（未覆盖，大唐不夜城 的管理公司）；看好文旅周边强相关的免税龙头中国国旅。 旅游酒店及餐饮 | 海外文旅龙头裁员，中国龙头企业更 有担当 (2