股票报告网整理http://www.nxny 发布时间：2020-11-20 酒店/社会服务 优于大势 证券研究报告 /行业深度报告 上次评级： 优于大势 酒店行业：展望新周期，龙头彰显“确定性+高弹性” 报告摘要： 历史收益率曲线 休闲服务 沪深300 多项指标交叉验证，行业复苏启动在即。酒店周期的本质在于短期供 给相对刚性，供给调整滞后于需求变化。常规周期波动下，供给往往 在较长时间缓慢磨底，只有在外生事件冲击下，酒店经营数据断崖式 下挫，才会引起供给短时间内大规模出清。供给端：18Q4到疫情前， 酒店行业已进入探底&磨底阶段，部分供给已开始自然退出，疫情冲 击下酒店供给加速出清。需求端：疫情后酒店需求 V字反弹，PMI及 交通数据等均印证需求景气向好。对比疫情后需求端快速反弹，供给 恢复需要酒店投资者信心回暖及正常的装修施工过程（一般6-12个 月），短期难以恢复，供需环境改善下行业周期拐点加速到来。 95% 73% 51% 29% 7% -15% 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 -5.01% -8.64% -10.48% -14.43% 61.57% 36.71% 行业数据 龙头确定性：复苏期迎戴维斯双击。估值角度，酒店股估值由经营数 据边际变化决定，在行业回暖预期下，龙头估值将持续提振；业绩角 度，酒店成本 70%为固定成本，其业绩弹性主要由收入端的 RevPAR 增速拉动，RevPAR增长 1%对应利润增速 5%-10%；投资角度，复盘 酒店龙头，在行业复苏期建仓，在繁荣期兑现收益是投资 A股酒店的 不二法门。 成分股数量（只） 45 总市值（亿） 4366 3932 33.71 3.13 1607 117 流通市值（亿） 市盈率（倍） 市净率（倍） 成分股总营收（亿） 成分股总净利润（亿） 成分股资产负债率（%） 41.91 龙头高弹性：后疫情时代龙头加速展店。疫情中酒店龙头“品牌+会员 +运营管理”优势彰显，经营数据跌幅小于单体、疫后恢复快于单体， 充分体现龙头壁垒。疫情不仅加速市场洗牌，同时教育了酒店投资者 和消费者，龙头抗风险能力得到认可。疫情后酒店龙头扩张环境改善， 物业&并购机会呈现，TOP3均制定较为激进的中期开店目标。伴随开 店提速、经营数据复苏，未来 2-3年酒店龙头将展现极大的业绩弹性。 相关报告 《社服 2021年投资策略：聚焦新消费、开启 新周期》 2020-10-25 投资建议：短期供给出清需求回暖，行业复苏带来估值提振；中期龙 头加速展店+行业复苏带来业绩高弹性；长期“整合提量 +升级提价+ 轻资产扩张”成长路径清晰，且竞争格局稳固，锦江、华住、首旅稳 坐前三，将共同享受行业红利。量化测算 TOP3酒店龙头未来十年利 润端有望实现 12%复合增长。推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华 住集团。 证券分析师：李慧 执业证书编号： S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc 风险提示：宏观经济风险、疫情反复风险、门店扩张不及预期 重点公司主要财务数据 EPS 2020E 0.45 PE 2020E 99.04 - 重点公司 现价 评级 2019A 1.14 2021E 1.40 2019A 25.17 23.00 2021E 31.85 16.31 锦江酒店 首旅酒店 51.29 21.21 买入 0.90 -0.33 1.03 买入 股票报告网整理http://www.nxny 行业深度报告 目录 1.酒店周期研判：供给加速出清，迎新周期起点 ....... 6 1.1. 酒店周期分析框架：潮涨潮落，涛声依旧..........6 1.1.1.酒店周期的形成&传导逻辑 ........... 6 1.1.2.酒店周期分析框架：需求指标判景气，供给指标定周期........... 8 1.2. 周期前瞻：多项指标交叉验证，行业复苏启动在即......15 2.周期视角下的酒店估值：复苏阶段为最佳布局期 ..