行业研究 白酒 证券研究报告 2020年 08月 06日 白酒行业调研报告 推荐 （维持） 苏酒调研专题：国缘回款良好，洋河初现成效 ? ? 我们近期走访多家江苏地区白酒大商及产业专家，现反馈如下： 华创证券研究所 回款节奏：洋河积极消化库存，国缘 Q2有望回款增长。据渠道调研反馈， 江苏地区中端及次高端价格带终端逐步恢复，目前仍未完全恢复至同期高 点。疫情以来洋河放宽了打款要求，部分经销商春节过后至八月暂未打款， 主要在消化库存阶段，目前社会库存已在一个半月以内，处于相对低位水 平，8月15号后渠道将逐渐开始中秋国庆备货，在梦6+价格上涨的经验 及库存的相对低位，洋河下半年回款有望出现明显环比改善。相比之下， 今世缘 Q2回款较好，国缘四开在南京，徐州等地发货回款有较快增长， 或因受益竞品换代，承接部分流失消费所致。同时公司有望抓住行业洗牌 契机，加大市场份额收割，积极铺货抢占市场。 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs 执业编号：S0360518040001 证券分析师：欧阳予 电话： 邮箱：ouyangyu@hcyjs 执业编号：S0360520070001 ? 渠道利润：洋河改革初现成效，今世缘维持渠道推力。在一系列营销改革 的措施下，洋河的渠道体系和利润均有明显改善，在调研中我们注意到， 江苏许多小经销商已经被部分大商整合吞并或进行联合，与过去相比渠道 抗风险能力及政策执行力均有较大提升，同时价格恶性竞争明显减少，大 商为主、小商为辅的渠道策略初见成效。当前批价看，海之蓝 116左右， 天之蓝 258左右，梦 3在 355左右，梦 6+批价 560，终端价 600元左右， 其中梦 6+渠道利润相较过去有较大提升，渠道口碑及推力较足，海天的利 润也有所改善，在 3个点左右。今世缘渠道利润暂无较大波动，四开仍能 保持在 30元左右，利润空间达 7-8%，但在走访中也发现，随着扁平度的 加深，渠道也出现了逐渐透明的趋势，公司仍需未雨绸缪，警惕渠道透明 带来的利润及推力下行风险。 联系人：沈昊 电话： 邮箱：shenhao@hcyjs 行业基本数据 占比% 1.04 5.07 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 41 41,757.84 39,958.68 6.61 相对指数表现 ? 阶段不同打法不同：国缘紧握现在市场深耕，洋河着眼未来提价抢位。苏 酒双雄依托较强品牌力在江苏省内优势明显，占据政商，婚宴，聚餐等多 消费场景，相较省外品牌在江苏以政商消费为主，有更大的恢复及增长空 间。目前两家公司所处阶段不同，战略及打法也存在较大差异，今世缘作 为追赶者，当务之急便是抓住机遇，缩小与竞品在市场份额上的差距，且 考虑公司向上阶段，故而出台以收入指标为考核的股权激励，即是要加大 投入和精力，抢占终端和市场，目前公司在流通渠道及部分市场仍有较大 下沉空间，紧握当下机会，增长具备确定性。洋河作为次高端中体量最大 的酒企，经过多年高速发展，现阶段放缓节奏也属正常，公司在下一阶段 的发展中需要找到新的增长路径，故而聚焦大单品梦6+，将价格提升至 600价格带，虽提价幅度较大，短期需要在销量上付出一定代价，但着眼 未来，提前卡位，从与竞品的鏖战中解脱出来，使用一个大单品带动产品 流量，是为公司提供下一阶段增长动力的重要举措。 % 绝对表现 相对表现 1M 9.83 1.74 6M 62.44 37.66 12M 69.28 39.31 2019-08-07～2020-08-05 78% 51% 23% -4% 19/08 19/1019/12 20/0220/04 20/06 沪深300 饮料制造 相关研究报告 ? 投资建议：坚定紧握高端溢价，逢低加配扩张型区域龙头。当前白酒板块 估值处于历史较高分位，我们判断行业优质标的将更加稀缺，成长空间和 增长稳定性兼具背景下，对长线资金吸引力依然足够。年内视角看，大多 数标的库存消化至低位，下半年轻装上阵，三季度补库存阶段提前开启， 同时酒企分化仍在加剧，扩张型的酒企料将迎来逆势招募优质经销商的良 机，有望奠定未来数年持续增长基础。标的选择上，我们建议坚定紧握高 端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，同时逢低加配扩张型区域龙头古井 贡酒、山西汾酒、今世缘，关注低估值洋河股份基本面改善情况。 《酱香型白酒行业深度研究报告：沉云拂水长风 起，酱香扬帆正当时》 2019-08-13 ? 风险提示：中秋备货不及预期、高端批价失控、竞争加剧。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 白酒行业调研报告