固定收益 |固定收益专题 怎么看待中新集团 IPO？ 园区平台 IPO点评 证券研究报告 2019年 12月 04日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq 怎么看待中新集团成功 IPO？ 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq 从 2008年 IPO申请首次正式被证监会受理、到 2016年成功通过证监会发 审委审批、再到 2019.11.29成功拿到 IPO批文，其中曲折应该与地产融资 调控有关。 近期报告 1《固定收益：违约后重整，债券打几 折？-信用债市场周报（2019-12-01）》 2019-12-01 联系当前时点地产企业融资仍然总体受限，我们相信中新集团顺利 IPO还 是有其典型意义，这个含义应该可以往 11号文角度理解。 2《固定收益：金融稳定报告说了什 么？-金融稳定报告点评》 2019-11-29 3《固定收益：2019年只剩下最后一个 月，我们要关注什么？ -天风总量团队 每周论势第四十三期》 2019-11-28 进一步多维度对比其他园区上市平台，结论应该更加清晰：中新集团是 2008年以来第一单园区开发主体 IPO，考虑 IPO历程的复杂艰难，充分体 现了政策对园区主要开发平台的融资支持，当然支持的前提是园区平台调 整对地产业务的依赖。 有何启示？ 宏观角度来看，是实现“宏观稳杠杆、微观去杠杆”的最佳切入点； 微观角度来看，园区平台从信用角度来看，就成为值得关注的一类重要主 体，结合其他此前已经上市的园区平台，我们认为： 1 ）目前以及未来更优质的园区将孕育更多有上市资质和能力的平台（这 与园区平台自身信用资质的评估是一脉相承的）； 2）还是要考虑其地产业务：虽然中新集团IPO是建立在调整地产业务的 前提下。但是毕竟无论从已上市的园区主体考虑，还是中新集团，房 地产相关经营收入仍然占主导。所以从偿债能力考虑，还是要关注地 产板块； 3 ）根源还是园区产业结构和重点企业：园区之所以为园区就在于产业集 聚，园区平台业务的转型方向一定是建立起更为平衡的产城发展模式， 重点还是依靠产业的引入和聚集。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、城投相关政策变化 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 |固定收益专题 内容目录 1. 中新集团与 IPO历程回顾 ................ 3 2. 中新集团 IPO的宏观与微观启示 ................. 6 2.1. 怎么选择园区？...................... 7 3. 小结 ................... 9 图表目录 图 1：中新集团主要业务板块 ................... 3 图 2：中新集团地产业务占比 ................... 3 图 3：园区运营上市公司 2018年房地产销售及租赁占营业收入的比重........ 5 图 4：园区运营模式...........