证券研究报告 2018年 1月 17日 洋河股份 拥抱中国白酒的全价位消费升级 观点聚焦 维持推荐 投资建议 股票代码 002304.SZ 建议战略性布局洋河股份，看好其全国性的营销网络和大众品牌 优势，未来三年公司营收和利润重回 20%左右中高速增长阶段， 继续推荐洋河股份，目标价为 168.6元。 评级 推荐 最新收盘价 目标价 人民币 人民币 128.97 168.60 52周最高价/最低价 总市值(亿) 30日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 人民币 139.02~67.08 人民币 1,944 657.92 1,507 82 理由 ? 人民币 次高端市场发展空间巨大：2016年市场规模为 210亿，预计 2021/2026年分别达到 870亿/2770亿元。高端市场持续扩容， 也为洋河高端品牌打开进一步升级放量空间。 其中：自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 主营行业 5.30 食品饮料 ? 海天梦多价位全国化的品牌和规模优势：1）梦之蓝爆发，预 期 2017/2018年营收增速 72%/58%，达到 47.7/75.4亿元；2） 梦之蓝+天之蓝 2017年预计营收 81亿元，为次高端行业规模 第一；3）海之蓝定位 100~200元市场，品牌力、渠道管理和 绵柔品质优势明确，依靠省外增长，单品规模为大众价位行 业第一。 002304.SZ 沪深300 208 181 154 127 100 73 ? 深度渠道管理能力，持续发力省外市场：构建了全国化营销 网络，加速渠道下沉，在江苏、安徽等省份可下沉至县乡； 洋河通过分级授权的渠道建设，由分公司负责多品牌终端建 设，加强对终端管理。 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 (人民币百万) 2016A 2017E 2018E 2019E 盈利预测与估值 营业收入 17,183 7.0% 5,827 8.6% 3.87 20,058 16.7% 6,700 15.0% 4.45 24,100 20.1% 8,462 26.3% 5.62 28,715 19.2% 10,429 23.2% 6.92 增速 维持盈利预期，预计 2017/18/19年营收增速 17%/20%/19%，净利 润增速 15%/26%/23%，EPS预计 4.45/5.62/6.92元。 归属母公司净利润 增速 维持推荐评级，目标价为 168.6元，对应2018年 30X P/E。 每股净利润 每股净资产 每股股利 17.29 2.10 19.63 2.41 22.83 3.05 26.70 3.76 风险 如果宏观经济增速出现显著下降，洋河高端和次高端产品营收压 力较大，产品结构提升将难达预期。 每股经营现金流 市盈率 4.91 5.01 5.89 3.97 33.4 29.0 23.0 18.6 市净率 7.5 6.6 5.6 4.8 EV/EBITDA 股息收益率 平均总资产收益率 平均净资产收益率 22.7 19.6 15.5 12.6 如果公司管理模式不能进一步增效，营收增长将难达预期。 1.6% 16.0% 23.8% 1.9% 16.1% 24.1% 2.4% 17.7% 26.4% 2.9% 19.6% 27.9% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司信息，中金公司研究部 邢庭志 陈文凯 分析员 tingzhi.xing@cicc 联系人 wenkai.chen@cicc SAC 执证编号：S0080515110002 SAC 执证编号：S0080116040046 SFC CE Ref： BGN152 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2018年 1月17日 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表 营业收入 成长能力 营业收入 17,183 6,203 310 20,058 7,332 662 24,100 8,486 795 28,715 9,793 948 7.0% 9.4% 16.7% 17.1% 12.9% 15.0% 20.1% 27.8% 23.5% 26.3% 19.2% 24.5% 22.1% 23.2% 营业成本 营业利润 EBITDA 净利润 营业税金及附加 营业费用 11.7% 8.6% 1,869 1,582 -9 2,106 1,685 -142 0 2,458 1,880 -275 2,843 2,096 -351 管理费用